五矿资源：海通国际-五矿资源-1208.HK-利润显著提升，锌铜产量稳步增长-250317

投资标的：五矿资源（1208.HK） 推荐理由：公司2024年业绩显著提升，净利润同比增长200%；铜锌产量稳步增长，债务结构优化。

未来项目持续推进，预计2025年EPS增长，给予15倍PE估值，目标价4.65港元，维持“优大于市”评级。

- 五矿资源2024年业绩显著提升，营业收入同比增长3%，净利润大幅增长200%。

- 铜锌产量稳步提升，预计2025年铜产量达到36-40万吨，C1成本保持在合理区间。

- 公司计划收购巴西镍业，未来有望将镍产量提升至15万吨以上，给予2025年目标价4.65港元，维持“优于大市”评级。

五矿资源（1208.HK）在2024年的业绩表现显著提升，全年实现营业收入44.79亿美元，同比增长3%；息税折摊前利润20.49亿美元，同比增长40%；净利润达到3.66亿美元，同比增长200%。

公司的杠杆率由55%降至41%，债务结构得到显著优化。

在生产方面，2024年铜产量为40万吨，同比增长15%；锌产量为22万吨，同比增长8%。

公司重大项目持续推进，Chalcobamba项目开发顺利，已实现矿石稳定供应，第四季度年化铜产量突破40万吨；Kinsevere项目扩产已达成里程碑，2024年9月首批以硫化矿为原料的阴极铜成功下线，预计2025年完成爬坡及产量提升。

对于2025年的指引，公司预计Las Bambas铜产量在36-40万吨之间，C1成本为1.5-1.7美元/磅；Kinsevere电解铜产量为6.3-6.9万吨，C1成本为2.5-2.9美元/磅；Khoemacau铜产量为4.3-5.3万吨，C1成本为2.3-2.65美元/磅。

资本开支预计为12-13亿美元，其中5.5-6.0亿美元用于Las Bambas，3.0-3.5亿美元用于Khoemacau，2亿美元用于Kinsevere。

此外，公司计划以不超过5亿美元的现金收购英美资源旗下的巴西镍业100%股权，预计于2025年第三季度前完成交割。

巴西镍业目前镍产量约4万吨/年，预计到2030年将产量提升到15万吨以上。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.04、0.05、0.05美元，折算为港元后为0.31、0.39、0.39港元。

基于2025年EPS，给予2025年15倍市盈率（PE）估值，目标价为4.65港元，维持“优于大市”评级。

风险提醒包括金属价格波动及产能爬坡不及预期。