皓元医药：平安证券-皓元医药-688131-公司季报点评：前端业务促使业绩增长，利润率延续改善状态-250506

投资标的：皓元医药（688131） 推荐理由：公司前端业务出海加速，营收和毛利率持续改善，整体盈利能力提升。

新投产基地将推动产能兑现，预计未来净利润持续增长。

维持“推荐”评级，前景乐观。

风险提示包括药物研发不确定性和管理能力跟进不足。

- 皓元医药2025年一季报显示，收入同比增长20.05%，归母净利润大幅提升272.28%，主要受益于前端业务的海外拓展和收入结构改善。

- 前端业务毛利率回升至62.21%，后端业务面临激烈竞争，毛利率下降至20.05%。

- 公司各基地利用率提升，产能逐步兑现，未来盈利能力有望持续改善，维持“推荐”评级。

- 风险包括药物研发和销售的不确定性，管理能力跟不上扩张节奏可能影响运营质量。

公司发布了2025年一季报，报告期实现收入6.06亿元，同比增长20.05%，归母净利润为0.62亿元，同比增长272.28%，扣非后归母净利润为0.59亿元，同比增长323.19%。

前端业务（分子砌块、工具化合物及生物试剂）在2024年实现营收14.99亿元，同比增长32.41%，毛利率回升至62.21%。

后端业务（原料药、中间体、制剂）收入为7.55亿元，同比增长2.49%，毛利率为20.05%。

2025年第一季度综合毛利率为48.58%，同比提升7.78个百分点。

整体费用率同比下降1.91个百分点，销售、管理、研发费用率分别为9.09%、11.19%、8.86%。

净利率为10.09%。

公司过去几年建设的基地已陆续投入使用，利用率处于上升阶段，重庆的抗体偶联基地在2025年第一季度投产。

维持“推荐”评级，调整2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为2.44亿元、3.33亿元和4.43亿元。

风险提示包括药物创新和科研开发的滞后、研发和销售的不确定性，以及高速扩张期管理能力的提升跟不上节奏可能影响运营质量。