海螺水泥：天风证券-海螺水泥-600585-周期底部龙头逆势扩张，看好水泥复价带动公司利润向上-250325

投资标的：海螺水泥（600585） 推荐理由：公司在水泥复价回升的背景下，持续扩张项目，预计未来利润将有所增长。

尽管2024年业绩下滑，但高分红和现金流良好，维持“买入”评级，未来三年分红回报计划具吸引力。

风险提示包括水泥价格和需求不及预期。

- 海螺水泥在2024年实现归母净利润76.96亿元，尽管同比下滑，但Q4扣非利润显著修复，显示出公司盈利能力的恢复潜力。

- 公司持续扩张项目，新增产能和海外布局，预计水泥价格复苏将推动未来利润增长。

- 高分红政策和稳定的现金流凸显投资价值，维持“买入”评级，未来三年分红回报计划预计不低于净利润的50%。

海螺水泥（600585）在周期底部逆势扩张，预计水泥复价将推动公司利润回升。

2024年公司实现归母净利润76.96亿元，同比下降26.19%；全年收入为910.30亿元，同比下降35.51%。

第四季度单季度归母净利润24.98亿元，同比增加42.27%。

2024年自产水泥熟料收入732.14亿元，同比下降12.89%，销量为2.68亿吨，同比下降6.05%。

吨毛利为67.8元，同比减少8.1元。

公司持续扩张，已在国内外设立多个项目，包括八菱海螺、蒙城海螺等，海外方面在乌兹别克斯坦和柬埔寨也有新项目投产。

2025年计划资本性支出119.8亿元，新增骨料和商混产能分别为1960万吨和2780万立方米。

预计2025年水泥和熟料净销量为2.68亿吨，吨成本和费用保持稳定，水泥价格有望上涨。

2024年整体毛利率为21.70%，同比上升5.14个百分点，净利率为8.42%。

经营性现金流净额为184.76亿元，同比下降16.29亿元。

公司回购和现金分红合计占净利润的50.78%，A/H股股息率分别为3.9%和4.7%。

未来三年预计现金分红与股份回购不低于净利润的50%。

考虑到2024年业绩下滑，下调2025-2026年归母净利润预期为102亿元和116亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括水泥价格上涨不及预期、需求不足及煤炭成本上涨等。