华安证券-化债落地，城投债融资企稳-241203

1. 11月城投债融资回暖，发行规模同比增长26%，AAA主体主导净融资，净融资规模为550亿元。

2. 各行政级别主体中，省级净融资最高，区县级主体出现净偿还。

3. 截至2025年末，城投债到期压力约6.2万亿元，主要集中在江苏、山东和浙江等省份。

债券标的： 1. AAA主体城投债 2. 一般中期票据 3. 私募债 4. 一般公司债 5. 超短期融资债券 操作建议： 1. 投资AAA主体城投债，因为其在11月的净融资额为811亿元，表现出较强的融资能力和较低的违约风险。

2. 考虑配置一般中期票据和私募债，这两类债券在11月的净融资额分别为513亿元和256亿元，显示出市场需求的回暖。

3. 对于中低等级的债券，建议谨慎投资，因AA主体及以下评级的债券仍处于净偿还状态，风险相对较高。

理由： 1. AAA主体的净融资额占据了全部净增来源，表明市场对高评级债券的信心回升。

2. 一般中期票据和私募债的融资增长显示出市场流动性改善，适合进行适度投资。

3. 中低等级债券的融资难度提升，可能面临更大的违约风险，因此应避免过度投资。