海澜之家：东方证券-海澜之家-600398-一季度表现超预期，加码新赛道打造新业务增长点-250513

投资标的：海澜之家（600398） 推荐理由：公司一季度业绩超预期，收入和归母净利润同比增长，维持高分红率。

通过加码运动赛道和深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点。

预计未来每股收益稳步增长，给予“买入”评级。

风险包括行业竞争加剧和消费需求减弱。

- 海澜之家2024年收入预计209.6亿，同比下降2.7%，归母净利润21.6亿，同比下降26.9%，但一季度业绩表现超预期，收入和净利润分别增长0.2%和5.5%。

- 重点拓展购物中心渠道，线下门店净减少143家，线上收入同比增长35.6%。

- 公司加码运动赛道，预计2025-2027年每股收益为0.5元、0.56元和0.63元，目标价8.5元，维持“买入”评级。

海澜之家（股票代码：600398）2024年一季度表现超出预期，收入为209.6亿元，同比下降2.7%；归母净利润为21.6亿元，同比下降26.9%。

2024年一季度收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%。

公司预计2024年分红率为91.2%，继续维持高分红。

分品牌来看，海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店净减少143家至5,833家，其中直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家。

团购业务收入同比下降2.5%。

其他品牌收入同比增长32.4%，主要因斯搏兹和京东奥莱纳入合并报表。

从渠道来看，2024年线上收入同比增长35.6%，线下收入同比下降10%。

直营店收入同比增长5.4%，加盟店收入同比下降5.6%。

海外地区收入为3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家。

毛利率方面，2024年毛利率同比持平，海澜之家系列、团购和其他品牌的毛利率分别同比增长1.3个百分点、下降6.5个百分点和下降2个百分点。

线上和线下毛利率分别同比持平和增长0.1个百分点。

费用率方面，销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9个百分点、0.5个百分点和0.4个百分点。

归母净利率同比下降3.4个百分点至10.3%。

公司计划加码运动赛道，深度布局城市奥莱。

2024年4月，上海海澜投资取得斯搏兹控股权，授权代理的阿迪达斯门店数量为433家。

京东奥莱方面，2025年在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局，门店数量已达12家，全国京东奥莱门店总数已达18家。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益分别为0.5元、0.56元和0.63元。

根据可比公司给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新业务拓展不及预期等。