山东出版：东吴证券-山东出版-601019-2024年报点评：利润受递延所得税资产一次性影响，整体经营稳健-250415

投资标的：山东出版（601019） 推荐理由：公司2024年报显示整体经营稳健，尽管利润受递延所得税资产影响下降，但核心业务表现相对稳定。

研学文旅业务潜力大，分红方案体现对股东回报的重视。

预计未来业绩恢复，维持“买入”评级。

- 山东出版2024年报显示，收入同比下降3.6%至117亿元，归母净利润同比下降47%至13亿元，主要受递延所得税资产一次性影响。

- 毛利率稳定，费用率微增，整体成本控制能力较好，出版和发行业务收入均有所下降。

- 公司提出每10股派发现金股利3.10元，分红占归母净利润的50.9%，反映对股东回报的重视。

- 预计未来几年归母净利润将有所下调，但维持“买入”评级，关注公司区位优势和研学文旅业务潜力。

山东出版（601019）发布了2024年年报，主要财务数据如下：公司收入同比下降3.6%至117亿元，归母净利润同比下降47%至13亿元。

利润下降主要受到非经常性损益的影响，特别是因文化体制改革相关的企业所得税减免政策延续，导致公司冲回2023年确认的递延所得税资产/负债，对2024年净利润产生了一次性负向影响2.7亿元。

剔除该因素后，扣非归母净利润下降9.91%至14亿元。

毛利率方面，2024年主营业务毛利率为37.4%，基本持平于2023年，整体成本控制能力较好。

三项期间费用率（销售、管理、研发）合计24.6%，同比小幅提升1个百分点。

其中，销售费用率11.1%（同比+0.2个百分点），管理费用率13.3%（同比+0.8个百分点），研发费用率0.2%（同比稳定）。

从业务和产品来看，出版业务收入同比下降1.6%至36亿元，毛利率同增1.2个百分点至28%；发行业务收入同比下降5%至84亿元，毛利率同比减少1.3个百分点至33%。

教材教辅收入同比下降2%至98亿元，毛利率同比下降0.5个百分点至33%；一般图书收入同比下降15%至16亿元，毛利率同比下降0.8个百分点至25%。

在研学业务方面，公司成立了“全国新华研学共同体”，推动产业升级和青少年研学文旅发展。

2024年，曲阜营地接待超过7万人次，沂南营地接待超过3万人次。

此外，公司推出了面向中老年群体的文化交流类产品。

分红方面，公司提出每10股派发现金股利3.10元（含税），合计派发现金6.47亿元，占归母净利润的50.9%。

尽管派息额较上年有所减少，但与净利润变动趋势一致。

盈利预测方面，考虑到一般图书市场压力，2025-2026年归母净利润预测下调至16.2亿元和17.0亿元，预计2027年为17.9亿元。

目前股价对应2025-2027年PE分别为13倍、12倍和12倍。

分析师看好公司区位优势和研学文旅业务潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策变化风险、经济周期风险和人口下滑风险。