商汤~W：国投证券-商汤~W-0020.HK-完成“1+X”组织架构重组，资源集约有望加速盈利-241205

投资标的：商汤科技（W-0020.HK） 推荐理由：公司完成“1+X”组织架构重组，聚焦核心AI业务，提升资源集约和盈利能力。

生成式AI收入大幅增长，赋能多个头部客户，预计2024-2026年营业收入持续增长，组织调整有望提升经营效率，给予2025年12倍PS，目标价2.12港元，维持“买入-A”评级。

- 商汤科技完成“1+X”组织架构重组，核心业务与生态企业矩阵将更灵活应对市场机会，预计加速盈利。

- 2024年上半年生成式AI收入同比增长255%，公司在多个头部客户中积累了丰富的服务经验。

- 预计2024-2026年营业收入将持续增长，给予2025年12倍PS，目标价为2.12港元，维持“买入-A”评级。

商汤科技完成了“1+X”组织架构重组，旨在通过资源集约加速盈利。

新架构中，“1”代表核心业务，专注于打造行业领先的AI云，整合大装置、基础模型和AI应用；“X”则是生态企业矩阵，包括智能汽车、家庭机器人、智慧医疗和智慧零售等，独立的CEO负责各自业务发展，灵活激励机制和融资通道将使其更敏捷地把握市场机会。

此次重组被视为公司在AI浪潮中探索生态布局的标志性事件，预计将增强生成式AI板块的竞争力和增速，推动盈利。

公司在AI领域已有深厚积累，截至2024年8月末，已上线5.4万张GPU，可控算力达到2万P，实现万卡互联集群训练能力，保持90%的加速效率。

前沿算法能力迭代反应迅速，7月发布的日日新5.5可与GPT-4o对标。

公司曾为多个领域的头部客户提供服务，积累了丰富的客户经验。

2024年上半年，公司核心业务生成式AI实现收入10.51亿，同比增长255%。

公司赋能的客户包括金山办公、海通证券、小米和阅文集团等，预计随着AI能力提升和推理成本下降，AI应用的产品渗透率和用户规模将增长，从而推动业绩增长。

投资建议方面，生成式AI逐步从技术走向应用，推动商业化订单需求增长，公司基于技术能力和客户口碑有望获得市场份额，预计2024-2026年营业收入分别为45.21亿、57.10亿和70.77亿。

组织架构调整有望释放经营效率，给予2025年12倍PS，对应6个月目标价为2.12港元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括客户预算增长不及预期、竞争格局恶化、研发投入增长高于预期以及技术迭代过快的风险。