速腾聚创：国金证券-速腾聚创-2498.HK-Q2如期回归增长轨道，毛利率修复稳定兑现，EM平台进展顺利-250822

投资标的：速腾聚创（2498.HK） 推荐理由：公司Q2业绩如期回归增长，营收同比增长24.4%，毛利率持续修复。

ADAS和Robotics出货量显著提升，EM平台进展顺利，预计未来将实现大规模量产交付，控费能力卓越，维持“买入”评级。

- 速腾聚创在2025年中报中实现收入4.55亿元，同比增长24.4%，毛利率连续六季度上行，达到27.6%。

- ADAS和Robotics业务表现分化，ADAS出货量企稳，Robotics出货量大幅增长，预计EM平台产品将于下半年大规模量产。

- 公司调整后的净亏损显著减小，未来三年营业收入和净利润预测上调，维持“买入”评级。

速腾聚创（2498.HK）在2025年中报中表现出如期回归增长轨道，毛利率修复稳定。

Q2营收为4.55亿元，同比增长24.4%，环比Q1增速大幅转正，略超预期。

出货量方面，Q2总计出货15.8万颗激光雷达，同比增长28.6%，其中ADAS出货12.4万颗，同比增长4.6%；Robotics出货3.4万颗，同比增长631.9%。

利润方面，Q2亏损0.50亿元，同比减亏63.6%，经调整净亏损为0.24亿元，同比减亏79.9%。

综合毛利率为27.6%，同比提升12.9个百分点，环比提升4.1个百分点，连续6个季度上行。

在结构端，ADAS出货量企稳，EM平台进展顺利，泛机器人加速放量。

ADAS Q2营收为2.71亿元，同比下降10.5%，占比59.6%，毛利率为19.3%，同比提升7.5个百分点，环比提升4.2个百分点。

Robotics Q2营收为1.47亿元，同比增长285.2%，占比32.3%，毛利率为41.5%。

解决方案Q2营收为0.30亿元，同比增长46.1%，毛利率为54.4%。

费用方面，Q2运营费用小幅优化，仅三费为2.30亿元，同比下降3.0%。

销售、管理和研发费用率分别为6.3%、8.3%和36.0%，同比均有所下降。

盈利预测方面，调整后的营业收入预期为2025年22.2亿元，2026年34.3亿元，2027年50.0亿元；归母净利润分别为-2.76亿元、0.29亿元和4.11亿元。

当前股票价格对应的市销率（PS）估值为6.9、4.5和3.1倍，维持“买入”评级。

风险提示包括智驾技术路线改变风险、智驾渗透率提升不及预期风险、激光雷达降本速度不及预期风险及国际局势影响海外销售风险。