光大证券-2025年8月4日利率债观察：恢复征税后，新券和老券如何定价？-250804

- 自2025年8月8日起，新发行的国债和地方政府债券的利息收入恢复征收增值税，直接抬高新券收益率。

- 新券和老券的定价受投资者结构和预期影响，合理的利差区间为6bp到12bp。

- 老券收益率下行空间有限，主要由新券收益率上行来实现，老券收益率的理论极限为新券收益率减去12bp。

债券标的：新发行的国债、地方政府债券、金融债券。

操作建议：投资者在新券和老券之间进行套利操作。

理由：恢复征税后，新券的收益率上升，老券的收益率可能会小幅下降。

新券的定价受到投资者结构的影响，而老券的定价则受到市场对新券收益率预期的影响。

适用6%增值税率的投资者倾向于卖新券、买老券，而适用3%税率的投资者则倾向于买新券、卖老券。

当新老券间的利差在6bp到12bp之间时，投资者可以通过套利操作来获利。

因此，投资者应关注新券和老券之间的利差变化，利用这一差异进行交易。