新凤鸣：华安证券-新凤鸣-603225-产销稳步提升，PTA项目投产一体化程度加深-250505

投资标的：新凤鸣（603225） 推荐理由：公司产销稳步提升，2024年业绩稳健，四季度盈利显著改善，PTA项目一体化推进带来成本优势和产能提升，未来盈利增长空间大，估值合理，维持“买入”评级。

新凤鸣2024年业绩稳健，四季度盈利显著改善，2025年一季度表现符合预期。

公司产销持续提升，PTA项目一体化加深，产能突破1000万吨，成本控制优异。

未来盈利有望持续增长，维持“买入”评级，主要风险包括项目推进和市场波动。

公司基本面情况：2024年全年实现营收670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；扣非净利润9.64亿元，同比增长7.05%。

2024年四季度盈利明显改善，Q4归母净利润同比增长77.92%，环比增长151.84%。

2025年一季度营收145.57亿元，同比微增0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%。

全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25年一季度业绩符合预期。

产销情况：2024年全年POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量分别为524.7万吨、149.9万吨、80.8万吨、130.4万吨、48.5万吨，除PTA外均实现同比增长。

四季度销量环比提升，尤其PTA销量环比增长33.7%，得益于2024年9月投产的36万吨聚酯装置和年底投产的PTA三期装置。

2025年一季度聚酯长丝销量下降主要受春节因素影响，PTA销量大幅提升233.9%。

盈利能力及毛利率：2024年POY、FDY、DTY、短纤、PTA毛利率分别为4.34%、10.86%、7.75%、2.77%、-1.25%，其中DTY和短纤毛利率同比有所提升，PTA毛利率仍为负但改善。

四季度价格因需求不及预期及原油价格回落出现下跌，但企业库存压力促销后逐步收紧优惠，长丝市场价格有所回升。

2025年一季度长丝价格基本稳定，PTA价格小幅上涨。

产能及技术进展：2024年PTA一、二期产量超额完成，优等率提升，生产稳定；PTA三期年底开始试生产，采用KTS PTAP8++技术，具备成本、能耗和产品性能优势。

公司PTA产能已达770万吨，预计2025年底突破1000万吨，独山能源PTA基地将成为规模性PTA-聚酯一体化基地，提升资源配置效率和效益。

聚酯长丝产能稳步增长，目前民用涤纶长丝产能805万吨，预计2025下半年新增40万吨产能。

行业供给格局改善，增速放缓，竞争趋于理性。

行业及市场展望：涤纶长丝行业中长期竞争趋于理性，产能高峰期已过，未来产量有序扩张。

近期政策引导经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。

投资建议及风险提示：预计2025-2027年归母净利润分别为13.44亿元、18.45亿元和22.34亿元，对应市盈率为12.30倍、8.96倍和7.40倍。

维持“买入”评级。

风险包括项目建设不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业竞争加剧及宏观经济下行风险。