南山智尚：华鑫证券-南山智尚-300918-公司动态研究报告：新材料蓄势待发驱动未来增长-250227

投资标的：南山智尚（300918） 推荐理由：公司新材料业务快速增长，尤其是UHMWPE纤维与锦纶长丝项目有望成为盈利新增长极。

同时，通过优化费用结构和提升产品附加值，保持了净利润稳定，未来业绩有望持续改善，给予“买入”评级。

- 南山智尚2024年前三季度实现营收11.63亿元，净利润1.25亿元，整体业绩受精纺呢绒业务下滑影响，但新材料业务快速增长。

- 公司通过优化费用结构和提升毛利率，现金流显著改善，预计未来新材料业务将成为新的盈利增长点。

- 预计2024-2026年归母净利润将逐年增长，给予“买入”评级，但需关注原材料价格波动及行业竞争加剧的风险。

南山智尚（300918）在2024年1-9月实现营业总收入11.63亿元，同比增长3.52%；归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%。

2024年第三季度公司营收和归母净利润同环比小幅下滑，主要因传统精纺呢绒业务受到终端服装品牌业绩疲软的影响。

尽管如此，公司通过调整产品结构和提升整体附加值，使毛利率同比增长，净利润保持稳定。

在服装业务方面，公司通过优化客户结构和增加直营渠道，实现了营收和净利的双增长。

新材料超高分子量聚乙烯（UHMWPE）业务方面，3600吨产能已全部达产，推动相关营收实现翻倍增长。

但服装及新材料业务的增长未能完全抵消精纺呢绒业务的下滑，导致整体业绩承压。

在费用结构方面，前三季度销售、管理、财务和研发费用率分别同比变化为-1.51、-0.23、+2.02和-0.38个百分点。

财务费用的增加主要因可转债利息费用化导致的利息支出增加。

2024年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元，同比增长0.52亿元，主要得益于销售商品和提供劳务收到的现金增加。

新材料业务正在快速放量，8万吨锦纶长丝项目预计于2024年底投产，2025年逐步释放产能，目标进入运动服饰和防晒服等高增长市场。

同时，3600吨UHMWPE实现满负荷运行，且产销平衡，公司积极探索其在机器人灵巧部件及防护材料中的应用。

新材料业务有望成为公司新的增长点，推动盈利结构持续优化。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利润分别为2.12亿元、2.65亿元和3.26亿元，EPS分别为0.58元、0.69元和0.85元，当前股价对应PE分别为35.6、29.8和24.2倍，给予“买入”投资评级。

风险提示包括原材料价格波动、订单恢复不及预期、新材料业务投产进度慢于预期以及锦纶行业竞争加剧的风险。