小菜园：国金证券-小菜园-0999.HK-高性价比中餐龙头，门店扩张进行时-250813

投资标的：小菜园（0999.HK） 推荐理由：小菜园为高性价比中式餐饮龙头，具备强大的标准化运营和供应链能力。

公司门店扩张迅速，预计未来三年同店和新开门店均实现正增长，盈利能力持续提升，给予“买入”评级。

- 小菜园是一家高性价比的大众中式餐饮龙头，2024年在香港上市，门店数量达到667家，收入和利润稳健增长。

- 公司符合性价比消费和标准化趋势，具备强大的供应链和高标准化运营能力，预计未来三年将快速扩张。

- 盈利预测显示2025-2027年收入和净利润将大幅增长，给予2026年20XPE的估值，目标价18.07港元，首次覆盖评级为“买入”。

小菜园（0999.HK）是一家高性价比的大众中式餐饮龙头，计划于2024年12月20日在香港联交所主板上市，发售1.01亿股，募集资金7.9亿港元，发行价为8.5港币。

截至2024年，公司拥有667家门店，收入和利润稳健增长，预计2024年收入为52.1亿元，同比增长14.5%，归母净利润为5.8亿元，同比增长9.1%。

公司符合中式餐饮行业的两大趋势：性价比消费趋势和标准化趋势，预计将成为性价比中餐的标准化引领者。

大众便民中式餐饮行业规模约为4万亿元，2023-2028年年均增长率（CAGR）预计达到8.9%。

连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%反映了行业标准化的提升。

小菜园的核心竞争力包括高性价比家常菜定位、高标准化运营能力、强大的供应链能力以及充分的团队激励机制。

公司定位在50-100元的价格带，符合大众口味，且在餐饮修复过程中性价比餐饮成为主流。

标准化的开店运营流程、高效的单店模型以及较短的平均投资回收期（13.8个月，低于行业平均18个月）增强了拓店的确定性。

2023年，公司的门店经营利润率达到19.7%。

截至2024年，公司已建成一个中央厨房和14个仓库，拥有自建运输车队，形成了集采购、加工、仓储、配送为一体的物流供应链体系。

激励机制包括股权激励、薪酬激励和成长激励，充分激发员工的斗志与热情。

未来三年，公司将处于门店快速扩张期，预计2025-2027年净开门店数量分别为130、160和175家。

根据中性假设，公司理论开店数量可达1810家，乐观假设下可达4308家。

预计2025、2026和2027年营业收入分别为62.6亿元、76.8亿元和92.9亿元，归母净利润分别为7.2亿元、9.1亿元和11亿元。

对应的每股收益（EPS）为0.61元、0.78元和0.94元，市盈率（PE）为16.29、12.89和10.65倍。

给予2026年20倍市盈率，目标市值为183亿人民币（201亿港币），目标价为18.07港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、门店开拓不及预期、同店表现不及预期以及大股东减持风险。