建投能源：东吴证券-建投能源-000600-背靠用电紧平衡河北省，热电联产模式显著提高效率-250610

投资标的：建投能源（000600） 推荐理由：公司背靠无核贫水的河北省，电力供需紧平衡，未来三年火电盈利能力提升，热电联产模式提高热效率，且成本端具优势。

预计2025-2027年净利润持续增长，给予“买入”评级。

- 河北省电力供需紧平衡，火电板块在未来三年有望受益于电价支撑和成本下降。

- 热电联产模式显著提高了公司效率，预计2024年发电量和热量收入将持续增长。

- 公司股权激励计划将推动营业利润显著提升，未来三年净利润将大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点复盘显示，2024年以来火电板块投资的核心在于电力区域供需，重点推荐河北省，因其无核贫水的特点。

预计未来三年河北地区将维持用电紧平衡。

2022年，河北火电受益于四川的枯水影响，火电尖峰电价提升了盈利能力；2023年，煤价下跌及煤电容量电价政策落地使火电板块获得超额收益。

2024年，因AI数据中心和电动车导致的用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候因素，京津冀电力公司业绩将超预期。

预计2025年河北省常规电源供给将不足，火电占比略高于全国水平，光伏增速放缓，风电维持较快增长。

电价方面，2025年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大，业绩将持续增长。

2024年，公司控股的14家火电公司发电量同比增加，平均上网电价有所降低。

热电联产模式提高了热效率，2024年售热量同比增加，收入占比为4.5%。

公司实施股权激励计划，预计2024-2026年营业利润将大幅增长，ROE逐年提高。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，PE水平维持在合理区间。

综合考虑电力供需紧平衡和成本优势，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括电力需求增长的不确定性、煤炭价格波动、新能源对火电的挤压及环保政策趋严。