信达证券-3月后城投债净偿还增大，城投协会发债政策边际收紧-250524

- 3月和4月城投债整体转为净偿还，规模达到931亿元，部分省市实现净融资，但多数省份融资显著回落。

- 发债用途以借新还旧为主，比例上升至85.8%，且大部分新发债务仅用于偿还旧债，新增融资主体数量大幅减少。

- 市场化经营主体的信用利差有所收窄，但整体仍未分化，风险因素包括监管政策调整和数据处理误差。

债券标的：城投债 操作建议：关注城投债的投资机会，尤其是市场化经营主体的债券。

理由： 1. 净偿还规模增大：3-4月城投债整体转为净偿还，规模达到931亿元，显示出市场对城投债的谨慎态度。

2. 政策收紧：城投协会发债政策边际收紧，新发债券中借新还旧的比例上升，反映出融资环境的收紧。

3. 市场化经营主体的认定差异：交易所与协会对市场化经营主体的认定逻辑可能存在差异，部分主体在交易所能够实现新增融资，值得关注。

4. 信用利差收敛：市场化经营主体的信用利差逐渐收敛，显示出市场对其信用状况的认可。

5. 地区差异：部分省市的市场化经营主体利差收敛幅度明显，投资者可以根据区域表现选择相应的债券。

综上所述，尽管整体市场环境较为谨慎，但市场化经营主体的债券仍然具有一定的投资价值，投资者可以适度配置。