浙能电力：国金证券-浙能电力-600023-1Q25电价下降盈利承压， 24年维持高分红-250428

投资标的：浙能电力（600023） 推荐理由：公司在火电盈利能力改善的背景下，预计2024年将实现较高分红，现金分红比例约50.2%。

尽管2025年电价下降导致短期盈利承压，但随着高价库存的消耗，业绩降幅有望环比收窄，长期发展前景良好。

- 浙能电力2024年营收同比下降8.3%，但归母净利润同比增长18.9%，显示出火电盈利改善。

- 2025年第一季度由于电价下降，营收和净利润显著下滑，盈利承压。

- 公司计划2024年现金分红0.29元/股，现金分红比例约50.2%，维持“买入”评级，预计未来几年净利润将持续增长。

浙能电力（600023）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现营收880.0亿元，同比下降8.3%；归母净利润为77.5亿元，同比增长18.9%。

2025年第一季度实现营收176.0亿元，同比下降12.1%；归母净利润为10.7亿元，同比下降40.8%。

2024年计划现金分红0.29元/股，同比增加0.04元/股，现金分红比例约为50.2%，当前股价对应股息率约为5.0%。

经营分析方面，2024年公司火电盈利显著改善，完成上网电量1647亿度，同比增加6.6%。

主要因素包括六横电厂二期项目全面投产以及浙江省电力需求增加。

2024年度电燃料及备件成本同比下降8.3%，降幅大于火电不含税综合平均上网电价的降幅（3.6%）。

然而，2025年第一季度电价降幅超过成本降幅，导致盈利承压，毛利率同比下滑2.3个百分点至7.1%。

展望未来，随着高价库存的消耗，公司主业盈利能力有望边际改善，业绩降幅有望环比收窄。

公司在火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小，现金流保持健康。

2024年公司计划现金分红0.29元/股，现金分红比例达到50.2%。

盈利预测方面，预计2025年至2027年公司归母净利润分别为66.3亿元、79.1亿元和81.4亿元，EPS分别为0.50元、0.59元和0.61元，现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新项目进展、电煤价格下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期，以及光伏产业链竞争格局恶化等风险。