中金黄金：国联民生证券-中金黄金-600489-受益于金铜价格上涨，业绩弹性持续兑现-250506

投资标的：中金黄金（600489） 推荐理由：受益于金铜价格上涨，公司业绩持续高增长，2024-2025年利润有望保持两位数增长，资源储备不断扩大，项目推进顺利，估值合理，维持“买入”评级。

1. 中金黄金2024年及2025年一季度业绩稳健增长，主要受益于金铜价格上涨及降本增效，归母净利润分别同比增长13.71%和32.65%。

2. 公司矿产金产量基本稳定，矿山铜产量小幅增长，重点项目进展顺利，资源储备持续增加，保障未来产能。

3. 预计2025-2027年净利润持续增长，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需关注有色金属价格波动及项目进展风险。

公司基本面方面，2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%；扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25%。

2025年第一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。

产量方面，2024年矿产金产量18.35吨，同比下降2.86%；冶炼金37.95吨，同比下降7.14%；矿山铜8.20万吨，同比增长2.60%；电解铜39.69万吨，同比下降3.42%。

2025年一季度矿产金4.51吨，同比增长1.09%；冶炼金8.48吨，同比下降14.02%；矿山铜1.89万吨，同比增长1.07%；电解铜9.76万吨，同比下降3.75%。

公司2025年产量计划包括矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨，矿山银72.55吨，电解银253.02吨，硫酸161.76万吨，铁精矿31万吨。

业绩增长主要受益于金铜价格上涨及降本增效。

2024年金价上涨24.2%，铜价上涨10.3%；2025年一季度金价上涨36.9%，铜价上涨11.4%。

2024年毛利率15.25%，净利率6.41%，分别同比提升1.97和0.51个百分点；矿山板块毛利率46.37%，同比提升2.05个百分点。

2025年一季度毛利率19.64%，净利率8.88%，同比提升4.93和1.64个百分点，环比提升4.74和4个百分点。

公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业深部资源开采一期工程已投产，累计收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设有序推进，完全达产后年产量约10吨。

2024年探矿增储力度加大，新增金资源30.3吨，铜资源11.48万吨，钼资源6万吨。

截至2024年底，公司金资源储量894.55吨，铜资源228.16万吨，钼资源59.46万吨。

2025年计划新增金资源33.5吨，铜资源12万吨。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为43.99亿元、49.75亿元和56.75亿元，同比增长29.92%、13.10%和14.06%；对应EPS为0.91元、1.03元和1.17元，当前股价对应市盈率分别为15.0倍、13.3倍和11.6倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括有色金属价格大幅波动风险、安全和环保风险以及项目建设进度不及预期风险。