万物云：西南证券-万物云-2602.HK-业务结构持续优化，中期派息超预期-250819

投资标的：万物云（2602.HK） 推荐理由：公司2025H1收入181.4亿元，同比增长3.1%；核心净利润13.2亿元，同比增长10.8%。

中期派息超预期，派息率达83.3%。

循环型业务稳固，市场拓展能力强，科技赋能降本增效，预计2025-2027年净利润复合增速12.1%，维持“买入”评级。

- 万物云2025年上半年收入181.4亿元，核心净利润13.2亿元，派息每股0.951元，体现公司对股东的高回报意愿。

- 循环型业务收入占比提升至89.9%，主要得益于住宅物管和物业管理服务的稳健增长。

- 公司通过“蝶城+、企服+、生态+”战略深化，推动新业务增长，预计2025-2027年净利润复合增速为12.1%，维持“买入”评级。

万物云（2602.HK）在2025年上半年实现收入181.4亿元，同比增长3.1%；核心净利润为13.2亿元，同比增长10.8%。

董事会建议派发中期股息每股0.951元，合计11.0亿元，对应核心净利润派息率达83.3%。

公司的循环型业务收入为163.1亿元，同比增长9.5%，占总收入的89.9%。

住宅物管服务收入为102.8亿元，同比增长10.4%。

物业及设施管理服务收入为51.7亿元，同比增长7.7%。

BPaaS解决方案业务收入为8.6亿元，同比增长9.0%。

公司在“蝶城+、企服+、生态+”战略下，累计完成300个蝶城的提效改造，覆盖1688个项目，新增项目年化饱和收入6.7亿元，同比+31.5%。

居住相关资产服务收入为8.6亿元，同比+39.6%。

企业远程运营服务收入为6.2亿元，同比增长14.1%，毛利率为33.5%。

公司通过AI与自动化技术提升中后台运营效率，行政开支占比为4.9%，同比降低0.6个百分点。

预计2025-2027年归母净利润复合增速为12.1%。

基于公司在存量市场的拓展能力、高附加值资产服务的成长、优化的业务结构和慷慨的股东回报政策，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济影响居民支付能力、新业务拓展不及预期及市场竞争加剧等。