水井坊：财通证券-水井坊-600779-剑指高端，坚守征程-240810

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：水井坊高端化战略持续推进，品牌形象稳固，营销高举高打，次高端市场扩容，臻酿八号快速增长，预计未来三年净利润稳步提升，具备良好的增长潜力，给予“增持”评级。

- 水井坊通过高端营销策略和高费用投入，持续提升品牌形象，聚焦中高价格带产品布局，以高端化为核心驱动力。

- 臻酿八号作为300元+产品已成为收入核心，未来将加大资源投入，推动双位数增长。

- 投资建议为“增持”，预计2024-2026年归母净利润稳步增长，面临消费场景修复和食品安全等风险。

1. 水井坊品牌以高端形象为人知晓，营销策略高举高打，销售费用率维持行业内高位（近年来维持26%以上）。

2. 公司产品矩阵贯彻高端化理念，聚焦中高价格带大单品，当前次高端及以上产品需求有所承压，公司仍加大高端投入，核心逻辑在于以高带低，拉动下位产品增长。

3. 渠道模式采用新老总代并行的复合模式，保留了总代模式在渠道网络统筹的高效率，又通过加强前端管理保持公司对于渠道的管控力与市场变化的感知力。

4. 预计公司2024-2026年实现归母净利润13.7/15.2/17.1亿元，同比增长7.8%/11.5%/12.0%；对应PE为12.9/11.6/10.4倍。

5. 风险提示：消费场景修复不及预期风险；食品安全风险；高端化进程受阻风险。