有色金属行业：五矿证券-有色金属行业：“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线-250307

- 2024年中国将禁止锑锭出口，导致国内锑价大幅上涨，内外价差持续扩大。

- 锑系阻燃剂需求强劲，价格上涨明显高于锑锭，未来有望进一步提振锑价。

- 需关注国内新增原料项目和海外冶炼产能动态，以评估锑价的持续性和市场风险。

该投资报告分析了国内锑价在“双供需体系”下的走势及其影响因素。

主要内容如下： 1. **价格走势**：2024年8月中国禁止锑锭出口后，国内锑价大幅补涨，预计将继续创新高，直到内外价差再平衡。

欧洲锑锭价格在七个月内上涨135.4%。

2. **供需关系**：国内外价差导致原料紧张，进口难度增加，全球低价销售中国的意愿下降，海外冶炼能力不足。

3. **冶炼产能转移**：锑冶炼产能开始向东南亚转移，2024年12月，泰国、日本、美国和欧盟从缅甸进口锑锭量显著增加。

4. **阻燃剂需求**：锑系阻燃材料需求强劲，价格上涨超过30%。

政策推动电子和家用电器等领域复苏，阻燃需求有望进一步提升。

5. **光伏产业**：光伏行业需求将因政策支持而回暖，库存去化带来价格反弹。

行业自律行动减少锑酸钠的竞争替代现象。

6. **结论与风险**：出口管制政策将持续，需关注国内原料项目及海外进口窗口的变化。

风险包括矿端供应超预期和锑价上涨对下游需求的影响。

投资标的：锑相关企业及锑系阻燃材料制造商 推荐理由： 1. 国内锑价大幅补涨，预计将继续创新高，受益于内外价差的修复和原料紧张局面。

2. 锑系阻燃剂需求强劲，受到电子领域和新能源市场复苏的推动，价格上涨幅度明显高于锑锭。

3. 光伏行业有望迎来抢装潮，带动锑需求的增加，尤其是在光伏产业链自律行动下，库存逐步去化，价格反弹。

4. 出口管制政策持续，全球锑双供需体系特征将维持，给国内锑相关企业带来机遇。

风险提示： 1. 矿端供应可能超预期，影响锑价走势。

2. 锑价上涨可能导致下游需求不及预期。