盐津铺子：财信证券-盐津铺子-002847-魔芋品类表现亮眼，盈利能力回升-250821

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，魔芋和鹌鹑蛋等核心品类表现强劲，渠道拓展和品牌影响力提升，预计未来盈利能力将持续回升，维持高质量稳健增长，建议“买入”。

盐津铺子2025年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现较快增长，魔芋和鹌鹑蛋等核心品类表现突出。

渠道方面，量贩零食和会员商超销售良好，电商渠道转向利润优先。

未来公司盈利能力有望提升，预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和原材料价格波动风险。

盐津铺子在2025年上半年业绩整体符合预期。

公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。

第二季度单季度营业收入14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78%。

核心品类表现亮眼，特别是魔芋和鹌鹑蛋，魔芋月销售持续提升。

2025年上半年，辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干果冻等产品收入分别为13.20亿元、4.59亿元、3.63亿元、3.09亿元、4.28亿元和0.61亿元，其中辣卤-休闲魔芋制品收入为7.91亿元，同比增长155.10%。

渠道方面，量贩零食和会员商超表现良好，电商渠道战略调整为利润优先。

经销和其他渠道、直营渠道、电商渠道的收入分别为23.03亿元、0.63亿元和5.74亿元，占比分别为78.32%、2.14%和19.54%。

截至2025年上半年，公司经销商数量为3713家，较2024年底增加3.51%。

在地区分布上，华中、华南、西南+西北、华东、华北+东北和海外市场的收入分别为9.19亿元、2.76亿元、4.32亿元、5.53亿元、0.91亿元和0.96亿元，海外市场同比增长显著。

尽管毛利率受到产品和渠道结构变化及原材料价格上涨的压力，上半年净利率略有下滑，但第二季度净利率环比改善。

2025年上半年综合毛利率为29.66%，净利率为12.57%。

预计未来盈利能力有望提升，魔芋和鹌鹑蛋大单品仍有成长空间，渠道合作空间也在扩大。

公司预计2025-2027年营业收入分别为62.08亿元、71.44亿元和82.25亿元，归母净利润分别为8.07亿元、9.81亿元和11.91亿元，当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和17倍。

考虑到公司战略定力和市场布局，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动和食品安全问题。