申洲国际：东兴证券-申洲国际-2313.HK-23年下半年已好转，24年展望乐观-240425

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司在运动产业链制造龙头地位，客户订单及产能规划支持2024年偏乐观展望，25/26年稳健增长预期。

预计净利润增速17.61%、11.54%、10.55%，股价对应PE分别为21.5、19.3、17.4倍，维持“强烈推荐”评级。

1. 申洲集团2023年下半年业绩好转，展望乐观，毛利率提升，新客户订单增加，产能利用率高。

2. 公司在运动产业链制造龙头地位稳固，预计2024年业绩偏乐观，25/26年将有稳健增长。

3. 风险提示包括海外通胀影响消费、人民币汇率波动、原材料价格剧烈波动。

1. 申洲集团2023年实现营业收入249.70亿元，同比-10.12%，归属母公司净利润45.57亿元，同比-0.12%。

2. 公司全年收入减少10.12%，主要是因为主要客户在去库存阶段，订单量减少导致的。

3. 公司全年毛利率为24.3%，去年同期为22.1%。

4. 公司期末派息比例为60.3%。

5. 公司23年下半年订单有明显好转，客户结构所变化支撑部分收入。

6. 公司分地区来看，大陆地区收入微增0.71%，欧盟、美国收入分别下滑-19.11%、-20.38%。

7. 公司对Nike/优衣库/Adidas/Puma销售收入分别同比-10.82%、2.89%、-24.09%、-28.13%。

8. 公司新客户订单增加一定程度上弥补了前四大客户收入的下降，未来新客户订单也将是公司增量业务的主要来源。

9. 公司2023年净利率为18.23%，净利率略微提升1.83个百分点。

10. 公司24年展望乐观，预计产能利用率将较为饱满，业绩有望增长。

11. 预计公司2023-2025年净利润分别为53.60、59.78、66.09亿元人民币，增速分别为17.61%、11.54%、10.55%。