东吴证券-宏观点评：如何理解3月通胀超预期回落？-240411

1. 一季度经济“量增价弱”，CPI同比超预期回落，PPI持续磨底，反映出经济价格成色不足。

2. 结构上主要原因包括出行涨价有限、食品、居住价格尚未企稳，以及制造业投资供给回升压制价格。

3. 二季度政策可能重点在地产与基建开工方面，而季节性因素对通胀回升的帮助有限，需关注政策出台节奏及海外经济形势。

总的来说，3月通胀超预期回落的原因主要有两方面：一是居民需求回撤和开工进度偏缓影响下，价格提振有限；二是食品、居住等主要拖累因素尚未企稳。

在政策层面上，预计二季度政策推动价格回升的抓手可能重新落在地产与基建开工方面。

具体数据显示，CPI同比增长大幅收窄至0.1%，食品、服务项均大幅回撤，而PPI同比降幅走阔至2.8%。

风险提示包括政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢，以及海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。