华电国际：国金证券-华电国际-600027-火电盈利改善，新增获核准抽蓄项目-250327

投资标的：华电国际（600027） 推荐理由：公司火电盈利能力持续改善，燃料成本下降推动归母净利增长26.1%。

新获核准抽蓄项目有望带来长期投资收益，预计未来几年净利润稳步增长，当前估值合理，维持“买入”评级。

- 华电国际2024年营收1129.9亿，同比下降3.6%，归母净利57亿，同比增长26.1%，计划现金分红0.21元/股，股息率约3.8%。

- 燃料成本下降推动火电盈利改善，尽管发电量和电价小幅下滑，火电毛利率提升至9.2%。

- 公司新获3个抽蓄项目核准，预计未来投资收益可期，维持“买入”评级，预测2025~2027年归母净利逐年增长。

华电国际（600027）发布2024年年报，2024年实现营收1129.9亿元，同比下降3.6%；归母净利57.0亿元，同比增长26.1%。

计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7%，当前股价对应股息率约3.8%。

经营分析显示，燃料成本下行助力火电盈利能力持续改善，尽管营收小幅下降，但归母净利大幅增长。

2024年公司完成上网电量2084.5亿千瓦时，同比下降0.5%；平均上网电价约511.7元/MWh，同比下降0.9%。

煤电机组利用小时同比下降215小时，燃机利用小时同比下降35小时，但新投产的山东章丘2台500MW级燃机使得燃气发电量同比增长7.4%；水电机组利用小时同比下降431小时。

由于量价齐跌，公司发电分部拖累总营收下滑1.2个百分点。

受益于市场煤价中枢下移，2024年入炉标煤单价为965.2元/吨，同比下降7.0%；供电煤耗为287.5g/kWh，同比下降1.8g/kWh。

煤价与煤耗双降，导致公司燃料成本同比下降6.5%，火电业务毛利率约9.2%，同比上升1.2个百分点。

长期股权投资收益下降影响所得税费用，虽然长城三矿盈利修复，但福城矿业减值导致参股煤矿投资收益约3.8亿元，同比下降27.7%。

华电新能源贡献投资收益26.5亿元，同比下降10.3%。

权益法核算的长期股权投资收益减少，导致综合所得税率结构性上升。

2025年计划资本开支120亿元，较2024年略有增加。

2024年累计资本开支约91.4亿元，同比下降10.6%。

公司新获3个抽蓄项目核准，未来投资收益可期。

盈利预测显示，预计2025~2027年归母净利润分别为66.7亿元、73.5亿元和80.0亿元，EPS分别为0.65元、0.72元和0.78元，当前股价对应PE估值分别为8倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电力需求不及预期、煤价下行不及预期、参股项目业绩不及预期以及大额资产减值。