新东方~S：国金证券-新东方~S-9901.HK-增速进入平稳期，宣布三年股东回报计划-250731

投资标的：新东方 推荐理由：公司FY2025Q4营收超预期，教育业务增长稳定，且宣布三年股东回报计划，预计回报总额不低于1.86亿美元。

尽管面临经济和竞争压力，预计公司未来三年复合增速为8%，具备投资价值。

- 新东方2025财年四季报显示营收增长9.4%，教育业务表现强劲，超出预期。

- 预计2026财年教育业务增速放缓，主要受经济和国际局势影响。

- 公司宣布三年股东回报计划，预计回报总额不低于1.86亿美元，评级调整为“增持”。

新东方在2025财年第四季度实现营收12.43亿美元，同比增长9.4%。

教育业务（包括文旅）营收为10.89亿美元，同比增长18.7%，超出指引上限。

Non-GAAP经营利润率为6.5%，同比提升4.1个百分点，表现好于预期。

公司预计2026财年第一季度总收入为14.641至15.072亿美元，同比增长2%至5%；2026全年收入为51.453至53.903亿美元，同比增长5%至10%，略低于预期。

公司分析指出，受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，2026年教育业务收入增速预计放缓。

出国考培、留学咨询和K9新业务在2025财年第四季度分别实现同比增长14.6%、8.2%和32.5%。

预计2026年第一季度出国业务同比下降5%，K9业务则预计增长15%至16%。

行业增速逐步进入平稳期，龙头企业的阿尔法能力趋于稳定。

尽管教育收入增速放缓可能带来利润压力，但公司推行的降本增效措施以及东方甄选的盈利能力改善预计将对利润产生正向贡献。

公司宣布自2026财年起实施三年股东回报计划，计划将上一财年净利润的至少50%用于回报股东，包括分红和回购。

预计2025财年公司实现GAAP归母净利润3.72亿美元，股东回报总额将不低于1.86亿美元。

未来三年，公司总收入预计为52.76亿美元、57.19亿美元和62.28亿美元，三年复合增速为8%；Non-GAAP归母净利润预计为5.60亿美元、5.98亿美元和6.41亿美元，现价对应的经调整PE为14倍、13倍和12倍，评级下调至“增持”。

风险提示包括教育消费疲软、中小机构竞争加剧以及政策收紧。