爱尔眼科：东吴证券-爱尔眼科-300015-2025年中报点评：屈光客单提升，关注新术式推广、组织变革、海外发展-250901

投资标的：爱尔眼科（300015） 推荐理由：2025年上半年营收和净利润增长，屈光业务客单价回升，老花手术布局和AI应用加速推进，组织架构优化提升效率。

行业前景良好，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 爱尔眼科2025年上半年营收115.07亿元，归母净利润20.51亿元，屈光业务客单价回升，诊疗量快速增长。

- 公司通过引进新设备和老花手术布局，推动核心业务发展，同时进行组织结构调整以提升效率。

- 预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注医院扩张及政策变化风险。

爱尔眼科发布了2025年半年报，2025年上半年公司实现营收115.07亿元，同比增长9.12%；归母净利润为20.51亿元，同比增长0.05%；扣非归母净利润为20.40亿元，同比增长14.3%。

2025年第二季度公司实现营收54.81亿元，同比增长2.47%；归母净利润为10.01亿元，同比下降12.97%；扣非归母净利润为9.80亿元，同比增长4.03%。

经营数据方面，2025年上半年公司诊疗量快速增长，经营活动现金流净额为34亿元，同比增长20%。

销售毛利率下降0.88个百分点，销售费用率同比下降1.47个百分点，管理费用率持平。

毛利率下降的原因包括24年第三季度收购医院毛利率较低、新建医院及屈光等设备升级带来的折旧摊销增加，以及医保政策变化导致白内障等价格降低。

2025年上半年门诊量为924.8万人次，同比增长16.47%；手术量为87.9万例，同比增长7.63%。

屈光、视光、白内障、眼前段和眼后段项目收入分别同比增长11.14%、14.73%、2.64%、13.06%和9.02%，但毛利率均有所下降。

在核心业务方面，屈光业务通过引进蔡司新一代设备VISUMAX800及微创手术SmilePro，客单价同比上升，扭转了价格战的倾向。

老花手术布局方面，公司已在多地开设老视门诊，并计划成立老视学组，借鉴欧洲和美国的经验，可能成为未来的潜在增长点。

白内障业务则依靠手术量拉动增长，但受医保政策影响，手术单价同比下降7.57%。

预计下半年价格同比基本持平。

公司还在全面加快AI+眼科应用布局，已整合28个高质量眼科专病数据集。

同时，进行组织架构调整以提高整体经营效率，成立了组织变革领导小组，推动专业化、年轻化团队建设。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.98亿元、46.80亿元和53.50亿元，对应当前市值的市盈率为30倍、26倍和23倍。

随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。

风险提示包括医院扩张或整合不及预期的风险，以及行业政策变化的不确定性风险。