裕元集团：民生证券-裕元集团-0551.HK-深度报告：行业至暗时刻已过，公司聚焦制造业务经营改善显著-240530

投资标的：裕元集团-0551.HK 推荐理由：公司已调整完善战略布局，受益于纺服制造行业订单修复，有望受益于行业景气度回暖与自身制造业务增速上行，获取稳健的大客户份额，并扩展新的品牌客户拉动订单增长。

预计2024-2026年营收同比增长，股息率预计在8%以上，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1）裕元集团是全球领先的运动鞋制造商，通过聚焦制造业务经营改善，实现营收增长和利润提升。

2）公司已调整战略，重回制造主业，具备稳定供应链和强大的客户订单能力。

3）预计未来三年营收和净利润将保持稳健增长，股息率预计将在8%以上，值得投资者关注。

1. 公司成立于1988年，是全球领先的运动鞋制造商，服务Nike、Adidas等国际品牌，生产基地在中国、印尼、越南等地。

2. 2013-2019年，集团营收由75.83亿美元增至101.05亿美元，CAGR为4.9%。

2023年实现营收78.90亿美元，同减12.0%，其中，制造业务实现收入50.59亿美元，同减18.4%。

3. 公司正在重回制造主业，核心优势仍在，承接优质客户订单能力较强，核心客户稳定，负责为国际品牌进行代工制造/代工设计制造。

4. 公司具备稳定供应链，通过垂直整合、水平分工，形成完整供应链，并与国际品牌建立紧密的合作伙伴关系。

5. 公司正在进行数位化转型，以匹配客户灵活多变的需求。

6. 公司已及时战略调整聚焦制造主业，重视核心大客户，有望提升产能利用率和毛利率。

7. 分析预计2024-2026年公司营收和净利润的同比增长率，以及对应的PE和股息率。

8. 风险提示包括国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预期的风险。