建发国际集团：国金证券-建发国际集团-1908.HK-销售保持行业前列，持续发力杭州-250327

投资标的：建发国际集团（1908.HK） 推荐理由：公司2024年营业收入稳步增长，归母净利润虽有下滑但资产质量优良，融资成本持续下降，核心城市市场占有率提升，预计未来净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

- 建发国际集团2024年实现营业收入1429.9亿元，同比增长6.4%，但归母净利润下滑4.6%，主要因存货减值和所得税支出增加。

- 公司销售排名提升至第7，杭州市市场占有率持续上升，积极拓展核心城市的土地储备。

- 财务稳健，融资成本下降，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

建发国际集团在2024年实现营业收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润为48.0亿元，同比下降4.6%。

营收增长主要由开发业务推动，开发业务收入为1386.2亿元，同比增长6.5%。

归母净利润下滑的原因包括：计提存货减值导致管理费用增加至49.80亿元，同比增加21.29亿元；所得税开支增加至44.88亿元，同比增加22.41亿元；结算项目权益比例下降。

2024年公司全口径销售额为1335亿元，同比下降29%，权益销售额为1040亿元，同比下降25%，行业排名升至第7。

积极管理经营性现金流，2024年全口径回款1357.4亿元，回款率102%。

公司在核心城市持续深耕，拿地金额556亿元，土储可售建面1243万方，土储货值2210亿元，权益比例78%。

财务方面，公司三道红线稳居绿档，现金短债比为4.7x，融资成本持续下降，平均利率为3.56%。

投资建议方面，考虑到行业下行带来的毛利率下滑和减值压力，公司整体资产质量优，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.2亿、57.8亿和58.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括政策落地不及预期、房地产市场销售低迷及其他房企违约。