漫步者：太平洋证券-漫步者-002351-2024Q2业绩双位数增长，毛利率涨幅较为显著-240822

投资标的：漫步者（002351） 推荐理由：公司2024H1业绩持续增长，毛利率显著提升，耳机及音响产品矩阵丰富，国内外销售渠道拓展迅速。

AI技术赋能下，耳机市场有望迎来新机遇，预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 漫步者2024年H1实现营收13.80亿元，同比增长16.05%，归母净利润2.20亿元，同比增长26.24%，业绩表现稳健。

- 2024Q2毛利率显著提升至42.36%，但净利率增速较小，受到销售费用率上涨影响。

- 公司持续丰富OWS耳机产品矩阵并拓展全球销售渠道，预计未来将受益于耳机行业增长机会，维持“买入”评级。

1. 漫步者2024年半年报显示，公司2024H1营收为13.80亿元，归母净利润为2.20亿元，扣非归母净利润为2.14亿元。

2. 2024Q2公司实现收入7.01亿元，归母净利润1.11亿元，分季度看，业绩端呈现双位数增速。

3. 2024H1耳机、音响、汽车音响收入分别为8.86亿元、4.33亿元、0.06亿元，耳机品类增长或受益于产品结构改善和线上线下营销渠道扩展，音响品类增速较快。

4. 2024H1内销收入为11.08亿元，出口收入为2.71亿元，均实现快速增长。

5. 2024Q2公司毛利率达42.36%，同比增长4.68pct，主要原因可能是原材料价格下降和产品结构优化。

6. 2024Q2公司净利率达17.38%，同比增长0.25pct，增速小于毛利率，可能受到期间费用率上涨的影响。

7. 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长3.37pct、-0.41pct、0.99pct、0.28pct，销售费用率上涨的原因可能是广告投放和人工成本增加，研发费用率上涨可能是实验材料、模具费和人工成本增加所致。

8. 漫步者在2024H1推出了多款OWS耳机产品，产品矩阵持续丰富，全球销售渠道不断拓展。

9. 在AI大模型的赋能下，耳机品类可能迎来增长新机会，OWS耳机行业规模有望持续扩张。

10. 公司有望与软件算法合作方合作，分享智能音箱行业发展红利，TWS耳机业务有望通过中端市场提升市占率，同时AI耳机和OWS耳机有望为公司带来新增收入。

11. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.01亿元、5.94亿元、6.81亿元，对应EPS为0.56元、0.67元、0.77元。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示包括原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。