汤臣倍健：光大证券-汤臣倍健-300146-2025年一季报点评：业绩继续承压，关注新品上市进展-250427

投资标的：汤臣倍健（300146） 推荐理由：尽管25Q1业绩承压，但公司计划在二季度推出多款新品，旨在激活线下渠道，提升销售业绩。

作为膳食补充剂行业的领导企业，长期增长前景依然可期，维持“增持”评级。

- 汤臣倍健2025年一季报显示营业收入和净利润大幅下滑，主要受高基数和需求疲软影响。

- 主品牌和关节护理品牌的销售下降显著，线下渠道受挫，但境外业务表现相对稳健。

- 公司计划在二季度推出多款新品以激活市场，维持“增持”评级，关注新品推广进展。

汤臣倍健在2025年第一季度的业绩继续承压，营业收入为17.9亿元，同比下降32.3%；归母净利润为4.5亿元，同比下降37.4%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比下降42.4%。

主要原因包括高基数和需求疲软。

从产品来看，主品牌“汤臣倍健”的营收为9.83亿元，同比下降36.37%；关节护理品牌“健力多”的营收为2.01亿元，同比下降46.15%；Life-Space国内产品的营收为0.77亿元，同比下降36.19%。

境外业务方面，LSG实现营收2.44亿元，同比上涨5.94%。

从渠道来看，线下渠道的收入为9.88亿元，同比下降42.62%；线上渠道的收入为7.66亿元，同比下降15.78%。

线下渠道收入大幅下降主要受药店渠道客流及VDS销售规模下行的影响。

第一季度公司毛利率为68.66%，同比下降1.24个百分点，主要由于低毛利率产品销量占比提升和收入下降导致固定成本上升。

销售费用率为30.29%，同比下降0.91个百分点，得益于公司加强费用控制。

管理费用率为5.77%，同比上升1.02个百分点，因收入下降导致占比提升。

综合来看，销售净利率为26.04%，同比下降1.13个百分点。

展望第二季度，公司计划推出多项新品以激活线下渠道业务，包括基于基础营养赛道的新规新装产品和针对刚需人群的产品。

公司将通过线下新品发布会推进终端唤醒计划。

盈利预测方面，考虑到需求疲软，公司将2025-2027年的归母净利润预测下调至7.91亿元、9.21亿元和10.24亿元，分别下调13%、17%和19%。

当前股价对应2025-2027年的PE分别为23倍、20倍和18倍。

公司作为膳食补充剂行业的领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。

风险提示包括经济增速放缓、商誉减值和食品安全问题。