爱尔眼科：华西证券-爱尔眼科-300015-全球化与数字化双轮驱动，AI与分级诊疗推动增长-250827

投资标的：爱尔眼科（300015） 推荐理由：公司凭借屈光、视光等核心业务的稳健增长及海外业务的高弹性，实现规模与盈利双提升。

AI技术的应用和下沉市场的拓展将推动长期增长，维持“买入”评级。

- 爱尔眼科2025H1实现营收115.1亿元，同比增长9.12%，归母净利润20.5亿元，整体业绩符合预期。

- 公司通过深化分级连锁模式和优化成本控制，费用率显著下降，数字化营销替代传统推广，获客成本降低。

- 核心业务屈光、视光等稳健增长，海外市场表现良好，预计未来三年将实现规模与盈利的双提升，维持“买入”评级。

爱尔眼科在2025年上半年实现营收115.1亿元，同比增长9.12%；归母净利润20.5亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润20.4亿元，同比增长14.3%。

医院总门诊量达到924.8万人次，同比增长16.5%；手术量为87.9万例，同比增长7.6%。

第二季度单季度营收为54.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润10.0亿元，同比下降13.0%；扣非归母净利润9.8亿元，同比增长4.0%。

整体业绩符合预期。

盈利能力方面，2025年上半年毛利率为48.6%，归母净利率为17.8%。

第二季度毛利率为49.2%，归母净利率为18.3%。

公司在分级连锁模式上深化，优化成本控制，境内医院355家，门诊部240家，海外眼科中心及诊所169家。

2025年上半年境外收入为15.2亿元，占总营收的13.2%。

费用率方面，2025年上半年期间费用率为24.5%，销售费用率为9.1%，管理费用率为13.5%，研发费用率为1.3%。

核心业务方面，屈光项目、视光服务项目、白内障项目、眼前段项目和眼后段项目均实现了不同程度的增长。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营收分别为234.3亿元、259.6亿元和286.0亿元，归母净利润分别为40.7亿元、46.5亿元和53.6亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括扩张速度低于预期、医疗事故或行业负面事件风险、行业竞争加剧风险及行业政策风险。