歌力思：光大证券-歌力思-603808-2023年年报及2024年一季报点评：海外拖累、国内亮眼，期待多品牌矩阵继续发力、海外业务影响减轻-240504

投资标的：歌力思（603808） 推荐理由：公司国内业务表现亮眼，多品牌矩阵发展势头良好，线上线下表现均可圈可点，具有较大的发展潜力。

1. 歌力思2023年业绩强劲，国内业务增长亮眼，海外业务影响减轻，但24年一季度海外业务亏损加大，需关注海外业务表现。

2. 公司多品牌矩阵发展势头良好，线上线下渠道均有增长，毛利率提升，但费用率波动较大，存货周转放缓。

3. 下调公司24~25年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.67、0.88、1.05元，24年、25年PE分别为12倍、9倍，下调至“增持”评级。

1. 公司2023年实现营业收入29.15亿元、同比增长21.73%，归母净利润1.06亿元、同比增长416.56%，扣非净利润8031万元、同比增长1515.12%，EPS为0.29元，拟每股派发现金红利0.24元（含税）、分红率为83%。

2. 23年主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升2.77PCT至3.62%。

3. 23年主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait收入占比分别为37%、12%、11%、25%、14%，收入分别同比增长20.68%、47.23%、2.98%、10.48%、49.92%。

4. 23年线下渠道收入占比为85%、收入同比增长23.50%；线上收入占比为13%、收入同比增长12.04%。

5. 23年直营店销售收入占比为82%，收入同比增长23.91%；加盟店收入占比为16%、收入同比增长12.23%。

6. 23年毛利率同比提升3.97PCT至67.79%。

7. 23年期间费用率同比下降2.78PCT至57.56%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.08%、8.34%、2.49%、0.65%。

8. 存货23年末同比增加21.82%至9.45亿元，24年3月末较年初减少6.83%，存货周转天数23年、24Q1分别为330天、335天、同比+24天、+48天。

9. 应收账款23年末同比增加26.65%至3.67亿元，24年3月末较年初减少16.82%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为41天、40天、同比-4天、+1天。

10. 资产减值损失23年为1.45亿元、同比增加323.76%。

11. 经营净现金流23年为4.80亿元、同比增加52.71%。