蒙娜丽莎：光大证券-蒙娜丽莎-002918-2025年半年报点评：经营继续承压，经销收入占比持续提升-250831

投资标的：蒙娜丽莎 推荐理由：公司在建陶行业整体低迷的背景下，持续提升经销渠道占比，优化营销体系，并推进绿色智能化转型，具备一定竞争优势。

尽管面临经营压力，预计未来净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

- 公司2025年上半年营业收入和净利润同比大幅下滑，经营承压，转亏现象明显。

- 经销渠道收入占比提升至83%，但整体销售受房地产市场低迷影响显著。

- 公司持续推进绿色化和智能化转型，预计未来仍具竞争优势，维持“买入”评级。

公司发布了2025年半年报，显示营业收入为19.2亿元，同比下降18.0%；归母净利润和扣非归母净利润均为亏损，分别为-0.1亿元和-0.2亿元。

第二季度的营业收入为12.3亿元，同比下降19.0%；归母净利润为0.54亿元，同比下降26.5%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降14.4%。

建陶行业整体处于低迷状态，受到房地产行业深度调整的影响，公司经营持续承压，开窑率低，生产和销售端的利润率受到挤压，需求明显收缩。

公司在价格战中毛利率下降，成本刚性导致亏损。

公司对出险房企的减值计提较为充分，且减值损失小幅转回。

公司持续提升经销渠道的占比，推动绿色化和智能化发展。

经销渠道的收入为15.9亿元，同比下降10.0%，占比83.0%；战略工程渠道收入为3.3亿元，同比下降42.7%，占比17.0%。

在房地产行业承压的背景下，瓷砖订单量大幅减少，工程渠道销售收入明显下降。

公司严格执行环保标准，四个生产基地均获评“绿色工厂”，并获得“广东碳标签证书”。

智能制造转型升级方面，公司已入选广东省先进级智能工厂名单，数字化转型进入省级前列。

管理费用率提升，经营性现金流下滑。

25H1毛利率为25.0%，净利率为0.08%。

由于行业价格战和经销收入占比提升导致毛利率下滑。

销售、管理、财务和研发费用率分别为5.85%、10.63%、1.31%和3.76%。

销售回款减少导致经营性现金流净额下降至0.91亿元，同比减少2.84亿元。

尽管行业整体低迷，公司经销渠道占比提升，绿色智能化转型持续推进，预计2025至2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元和2.9亿元。

作为行业龙头，公司仍具有一定竞争优势，维持“买入”评级。

地产竣工修复不及预期，原燃材料价格上涨超预期。