三星医疗：国金证券-三星医疗-601567-海外业务快速增长，在手订单充裕-250821

投资标的：三星医疗（601567） 推荐理由：公司海外业务快速增长，1H25实现营业收入79.7亿元，同比增长13.9%。

在手订单充裕，医疗服务战略转向内生增长，费用管控显著改善，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 三星医疗在2025年上半年实现营业收入79.7亿元，同比增长13.9%，归母净利润12.3亿元，同比增长6.9%。

- 海外业务快速增长，特别是在用电和配电领域，海外营收同比增长50.9%，在手订单达到176.3亿元。

- 公司聚焦医疗服务的内生增长，提升医院运营效率，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

三星医疗在2025年上半年实现营业收入79.7亿元，同比增长13.9%；归母净利润12.3亿元，同比增长6.9%；毛利率为29.0%，同比下降5.6个百分点。

第二季度营业收入为43.4亿元，同比增长9.3%；归母净利润7.4亿元，同比下降5.8%；毛利率保持在29.0%，同比下降8.2个百分点。

公司在2025年上半年分红6.8亿元，分红率为55%。

海外业务方面，公司的营收快速增长，2025年上半年海外实现营收14.9亿元，同比增长50.9%。

用电领域在北美和非洲市场取得突破，特别是在美国和尼日利亚的项目。

配电领域在匈牙利、罗马尼亚和吉尔吉斯斯坦也取得了首单突破，手中订单达到21.8亿元，同比增长124.0%。

新能源逆变器业务在巴西市场持续增长。

在国内市场，公司在南方电网中标保持领先地位，重点发力蒙西电网，累计取单1.5亿元，同比增长188%；在风电领域也取得了快速突破，累计取单4.8亿元，同比增长52%。

医疗服务方面，公司战略重心转向存量医院的“提质增效”，下属医院38家，具备规模优势，费用率降低至13.6%，同比下降3.9个百分点。

截至2025年上半年，公司在手订单达到176.3亿元，同比增长18.4%。

预计公司在2025-2027年实现营业收入分别为174.8亿元、212.9亿元和253.88亿元，同增20%、22%和19%；归母净利润分别为26.0亿元、31.3亿元和37.6亿元，同增15%、20%和20%。

当前股价对应的PE估值为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动和汇率波动。