华鲁恒升：海通国际-华鲁恒升-600426-2025年华鲁恒升一季报点评：夯实成本优势，产能扩张促增长-250509

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：尽管部分产品价格承压，公司通过内挖潜力降本增效和外拓市场提质增盈，保持稳步增长。

预计未来将通过产能扩张和成本优势实现业绩反弹，维持“优于大市”评级。

- 华鲁恒升在2025年一季度业绩承压，营业收入和净利润同比下降，主要受产品价格下跌影响。

- 尽管面临价格压力，公司通过降本增效和市场拓展保持销量增长，未来将继续推进多个扩张项目。

- 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年EPS下调，目标价调整至24.43元。

华鲁恒升（600426）2025年一季度报告显示，尽管公司面临部分产品价格承压的情况，但通过内挖潜力降本增效和外拓市场提质增盈，依然实现逆势扩张。

公司维持“优于大市”的评级，但下调了2025-2027年的盈利预测，预计2025年、2026年和2027年的每股收益（EPS）分别为1.81元、1.98元和2.19元，较之前的预测有所下降。

在2025年第一季度，公司营业收入为77.72亿元，同比下降2.59%，环比下降14.09%；归母净利润为7.07亿元，同比下降33.65%，环比下降17.20%。

业绩下降主要是由于产品价格下跌，尽管销量稳步增长，静待市场景气反转。

具体来看，2025年第一季度公司销售产品258.97万吨，同比增加22.92%，环比下降5.53%。

从各个产品板块的销量来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新能源材料的销量分别同比增长36.74%、下降1.03%、下降7.97%和增长22.73%。

价格方面，部分产品因行业供给扩张导致价格下行，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新能源材料的吨收入同比下降23.19%、8.43%、9.08%和19.57%。

公司在夯实成本优势方面持续推进多项项目，包括2024年投产的蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目和已于2025年第一季度投产的酰胺原料优化升级项目。

此外，20万吨/年二元酸项目和BDO与NMP一体化项目等在建项目也在按计划推进。

风险方面，公司面临在建工程不及预期和安全事故的风险。

参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予2025年13.5倍的市盈率（PE），目标价下调34%至24.43元。