联邦制药：第一上海-联邦制药-3933.HK-老牌药企焕发新春，三靶点激动剂一鸣惊人-250521

投资标的：联邦制药（3933.HK） 推荐理由：公司深耕抗生素全产业链，市场地位稳固，胰岛素集采风险基本出清，创新药UBT251与诺和诺德合作加速推进，积极布局动物保健业务，未来增长潜力大，目标价21.9港元，给予买入评级。

联邦制药在抗生素领域稳固龙头地位，未来市场稳定性强。

公司创新药UBT251在I期临床表现优异，与诺和诺德达成授权交易，有望加速开发。

目标价21.9港元，首次覆盖给予买入评级，预期未来收入和利润将有所波动但整体向好。

联邦制药（3933.HK）是一家老牌药企，近期在三靶点激动剂方面取得显著进展。

公司在抗生素全产业链布局上表现突出，6-APA、青霉素G钾工业盐、阿莫西林等原料药均处于市场前列。

尽管短期中间体原料药业务可能因价格波动受到影响，但由于行业环保壁垒高，市场格局稳定，公司龙头地位稳固，长期稳定性强。

在胰岛素集采方面，公司参与的6个品种全部获得A类中标，降价幅度可控，预计未来市场份额将进一步提升。

公司即将上市的四代胰岛素产品也将增强其市场地位。

此外，抗生素产品方面，除了即将集采的注射用亚胺培南西司他丁钠（倍能安），其他主要品种已完成集采，抗生素集采风险基本出清。

公司创新药物UBT251在I期临床中表现亮眼，12周减重15.1%，获得诺和诺德的授权交易，首付款及潜在里程碑金额分别高达2亿和18亿美金。

此外，治疗干眼症的小分子RASP抑制剂在IIa期临床，治疗特应性皮炎的JAK1抑制剂在II期临床。

公司积极布局动物保健业务，正在建设三个相关新生产基地，并拓展与自身人用制剂管线重合的药品，进入高端宠物消费品市场。

目标价为21.9港元，首次覆盖并给予买入评级。

预计公司2025年收入为144亿，2026年为130亿，2027年为133.9亿；利润分别为30.8亿、22.2亿和24.1亿。

通过DCF模型估值，得出目标价较昨日股价有62.2%的上升空间，相当于公司2025和2026年的12.1倍和16.9倍PE。