优然牧业：太平洋证券-优然牧业-9858.HK-2025年半年报点评：生产成本持续下降，毛利率持续升高-250825

投资标的：优然牧业（9858.HK） 推荐理由：公司上半年营收增长，原料奶毛利率提升，生产成本持续下降，新增牧场投产将进一步释放产能，未来有望充分受益于原奶价格上涨，预计2025-2027年营业收入和净利润稳步增长，给予“买入”评级。

- 优然牧业2025年上半年营收102.84亿元，同比增长2.3%，毛利润30.8亿元，同比增长8.3%。

- 原奶产量和收入增长，生产成本持续下降，原料奶毛利率提升至34.7%。

- 预计未来几年公司营收和净利润将稳步增长，给予“买入”评级，风险包括原奶价格低迷和重大动物疾病。

优然牧业在2025年上半年发布的财报显示，营收达到102.84亿元，同比增长2.3%。

其中，原料奶业务营收为78.9亿元，同比增长7.9%；反刍动物养殖系统化解决方案营收为23.89亿元，同比减少12.7%。

毛利润为30.8亿元，同比增长8.3%；期内盈利（经生物资产公平值调整前）为19.8亿元，同比增长10.1%；现金EBITDA为28亿元，同比增长7.1%。

生产成本方面，原奶产销量快速增长，原料奶收入同比增加7.9%至78.96亿元，原料奶产量同比增加15.8%至208.16万吨。

受益于存栏结构优化与单产增长，以及大宗原材料价格下降，2025年上半年公斤奶销售成本同比减少10%至2.53元/公斤，饲料成本同样减少12%至1.91元/公斤，原料奶毛利率同比增加2.35%至34.7%。

公司在2025年上半年新增投产3座牧场，产能有望逐步释放。

在奶牛存栏结构方面，截至2025年6月底，公司奶牛存栏较24年底净增长0.18万头至62.34万头，成母牛比例净增长1.3%至53.5%。

生物资产减值实现同比减亏，净减少0.38亿元至22.33亿元，主要受益于肉牛价格上涨、奶牛饲喂成本下降与单产提升。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的营业收入分别为228.4亿、253.6亿和271.4亿，归母净利润分别为8.72亿、20.73亿和24.13亿，对应的每股收益（EPS）分别为0.22元、0.53元和0.62元，给予“买入”评级。

风险提示包括原奶价格持续低迷、消费复苏不及预期以及重大动物疾病等因素。