亚马逊：华安证券-亚马逊-AMZN.US-25Q2点评：零售OPM持续改善，AWS利润率承压-250806

投资标的：亚马逊（AMZN.US） 推荐理由：亚马逊2025Q2业绩超预期，收入和净利润均实现同比增长，零售业务OPM持续改善，海外市场盈利能力增强。

尽管AWS面临利润率压力，但整体增长潜力依然强劲，预计未来收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。

- 亚马逊2025Q2收入1677亿美元，同比增长13.3%，超出市场预期，净利润182亿美元，同比增长34.7%。

- AWS收入同比增长17.5%，但利润率因高CapEx和折旧增加而下滑至32.9%，表现逊色于Azure。

- 零售业务利润率持续改善，广告业务增长加速，预计2025Q3营收1740-1795亿美元，维持“增持”评级。

亚马逊2025年第二季度的业绩表现如下：整体收入为1677亿美元，同比增长13.3%，高于彭博一致预期；运营收入为192亿美元，同比增长30.7%，同样高于预期；GAAP净利润为182亿美元，同比增长34.7%。

分业务来看，在线商店收入615亿美元，同比增长11.0%；实体店业务收入56亿美元，同比增长7.5%；第三方零售业务收入403亿美元，同比增长11.5%；订阅业务收入122亿美元，同比增长12.4%；广告业务收入157亿美元，同比增长22.9%；AWS收入309亿美元，同比增长17.5%。

在AWS方面，尽管收入增速符合预期，但与Azure的增长（39%）相比，表现不佳。

AWS的运营利润率因折旧和股份支出增加而下滑至32.9%。

本季度的资本支出创纪录，达到314亿美元，预计全年资本支出在1100-1200亿美元之间。

零售业务的运营利润率显著提升，北美地区达到7.5%，国际地区达到4.1%。

广告业务的增长进一步优化了零售业务的利润率。

公司预计2025年第三季度营收在1740-1795亿美元之间，同比增长10%至13%，但运营收入预期在155-205亿美元之间，中值低于彭博预期。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为7087、7883、8755亿美元，净利润为768、851、974亿美元，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济波动、关税政策影响、云计算行业竞争加剧以及线上零售需求减弱。