贵州茅台：天风证券-贵州茅台-600519-25Q1业绩表现亮眼，预计全年稳健向前-250508

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：2025Q1业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现同比增长，系列酒收入占比提升，直销渠道表现优异，毛利率稳定，预计未来三年收入和利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 贵州茅台2025年第一季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长，酒类收入持续上升。

- 直销渠道表现优异，系列酒收入占比提升，毛利率小幅下滑主要受系列酒增速影响。

- 公司预计未来三年收入和净利润将稳健增长，维持“买入”评级，风险包括宏观经济和行业政策变动。

贵州茅台（600519）2025年第一季度业绩表现亮眼，营业收入为506.01亿元，同比增长10.54%；归母净利润为268.47亿元，同比增长11.56%；扣非归母净利润为268.5亿元，同比增长11.64%。

酒类收入同比增长10.82%，达到505.80亿元。

分产品来看，茅台酒和系列酒的收入分别为435.57亿元和70.22亿元，茅台酒同比增长9.70%，系列酒同比增长18.30%。

系列酒收入占比提升至13.88%。

分渠道来看，直销收入为232.20亿元，同比增长20.19%；批发收入为273.60亿元，同比增长3.93%。

直销收入占比提高至45.91%，其中i茅台收入同比增长9.88%至58.7亿元。

经销商数量同比增加80家，达到2283家。

毛利率为91.97%，归母净利率为53.06%。

经营性现金流量净额同比下降4.12%至88.09亿元，合同负债同比和环比均有所下降。

销售收现达到561亿元，同比增长21.37%。

公司计划每10股派发现金红利276.24元（含税），分红率为75%。

预计2025-2027年营业收入将分别为1903亿元、2059亿元和2224亿元，归母净利润将分别为943亿元、1022亿元和1108亿元，对应市盈率为21X、19X和18X，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济影响、消费疲软、行业政策变动及飞天茅台批价波动。