川投能源：西南证券-川投能源-600674-Q1来水改善业绩增长，雅砻江稳定贡献收益-240412

投资标的：川投能源（600674） 推荐理由：公司拥有雅砻江清洁能源装机突破20GW的资源优势，投资净收益拉动业绩增长，且高比例分红回报股东。

24Q1来水改善业绩增长，盈利预测稳健，维持“买入”评级。

1. 川投能源2023年营收和归母净利润同比增长，投资收益拉动业绩增长，公司分红比例始终维持高位，持续回馈股东。

2. 2024年一季度来水改善，公司实现营收和归母净利润同比增长，水电上网电量增加，光伏发电量减少，盈利预测乐观，维持“买入”评级。

3. 风险提示包括水电站建设进度、电力行业用电需求下滑风险、水电站降水量波动和政策风险等。

1. 2023年公司实现营收14.8亿元，同比增长4%；实现归母净利润44亿元，同比增长25%，实现投资收益48亿元，同比增长23%。

2. 2023年公司实现投资净收益48.1亿元，同比增长23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0亿元，大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。

3. 目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW，其中已建成投产水电19.2GW，风光新能源超1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。

4. 报告期内公司每股派现金0.40元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022年，公司分红比例始终维持高位，分别达到53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。

5. 24Q1单季度公司实现营收2.6亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.7亿元，同比增长12%，实现投资收益13.3亿元，同比增长6%；受益于来水转好，24Q1公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价0.283元／千瓦时，同比增长0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低24.4%，上网电价0.570元／千瓦时（含国补），同比降低10.9%。

6. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026年PE分别为16.7/15.5/14.3倍，维持“买入”评级。