润本股份：民生证券-润本股份-603193-2025年半年报点评：线下渠道稳步推进，关注青少年及婴童护理业务-250820

投资标的：润本股份（603193） 推荐理由：公司在婴童护理业务上持续高增长，推出多款新产品，积极拓展青少年市场，线上线下渠道稳步推进，山姆渠道贡献增量，预计未来净利润保持增长，维持“推荐”评级。

- 润本股份2025年上半年实现营收8.95亿元，同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.16%。

- 婴童护理系列表现突出，营收达4.05亿元，同比增长38.73%，公司持续丰富产品矩阵，拓展青少年护理市场。

- 线上渠道保持优势，线下渠道积极扩展，特别是与山姆的合作，预计未来净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

润本股份在2025年上半年实现营收8.95亿元，同比增长20.31%；归母净利润1.88亿元，同比增长4.16%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.86%。

第二季度的营收为6.55亿元，同比增长13.46%；归母净利润为1.43亿元，同比下降0.85%；扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降3.94%。

在产品表现方面，婴童护理系列实现营收4.05亿元，同比增长38.73%；驱蚊系列营收3.75亿元，同比增长13.43%；精油系列营收0.92亿元，同比下降14.60%；其他产品营收0.22亿元，同比增长70.94%。

公司在2025年上半年推出了40余款新产品，特别是针对婴童和青少年的护肤需求，推出了多款防晒和祛痘系列产品。

毛利率方面，上半年公司毛利率为58.01%，同比下降0.63个百分点；第二季度毛利率为58.13%，同比上升1.35个百分点。

费用率方面，销售、管理和研发费用率分别为30.25%、1.81%和1.83%。

归母净利率为20.95%，同比下降3.25个百分点；第二季度归母净利率为21.88%，同比下降3.16个百分点。

在渠道方面，公司持续巩固线上优势，同时积极扩展线下渠道，特别是与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速较快。

预计2025-2027年公司归母净利润将分别为3.35亿元、4.34亿元和5.52亿元，增速为11.6%、29.7%和27.0%。

当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为37倍、29倍和23倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧和人口出生率下降。