国金证券-固定收益深度报告：防空转下的缩表远未结束，债市进入多空博弈期-240513

1. 社融数据显示负增长，银行存贷缩表持续，债市进入多空博弈期，需关注政府债供给放量对社融支撑。

2. 央行货币政策报告对价格关注度提升，物价数据回暖反映社会终端需求正在缓慢修复，货币政策调整将配合宽信用进程，降低存款利率。

3. 债市波动加剧，多空博弈下各期限涨跌分化，建议关注5-7Y利率债投资机会，风险提示宏观政策调控超预期。

债券标的：长期国债、信用债 操作建议：关注5-7年期利率债投资机会，做陡利率债曲线性价比较高，关注超长期国债发行预期 理由：在地产政策宽松、社融数据不及预期、宽货币预期升温等多维影响下债市波动加剧，多空博弈下各期限涨跌分化主要受机构行为博弈下超长债流动性溢价风险调整，前期超长债包括长久期信用债大幅下行后期限利差压缩明显，叠加超长期国债发行预期，超长债阶段性或进入流动性溢价风险调整期，机构欠配下做陡利率债曲线性价比较高。

建议关注基金、农商行及理财子欠配下5-7Y利率债投资机会。