慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：美国经济衰退的两种视角-240808

1. 美国经济衰退的定义主要依赖于实际个人收入和非农就业数据，当前市场对衰退的担忧有所上升。

2. Sahm衰退指标显示，尽管失业率上升，但并不直接表明经济已进入衰退，企业用工需求可能在减弱。

3. 美债收益率曲线的倒挂历史上通常预示经济衰退，但当前的经济刺激措施可能延缓了衰退的到来，未来经济动能放缓的速度可能较慢。

### 美国经济衰退的两种视角总结 #### 一、宏观视角：衰退的定义与指标 1. **衰退定义**：根据NBER，美国经济衰退是经济活动大幅下降，持续数月，通常在经济峰值后的第一个月被确认。

2. **关键指标**： - 实际个人收入减去转移支付 - 非农就业数据 3. **近期数据**：7月非农数据不及预期，市场开始关注衰退可能性。

#### 二、自下而上的视角：衰退苗头分析 1. **Sahm衰退指标**： - **定义**：失业率三个月移动平均值上升0.5个百分点可能标志衰退。

- **飓风影响**：飓风导致的暂时性失业未必意味着Sahm规则失效。

- **后疫情时代**：劳动力市场的变化和移民涌入可能推高失业率，但并不直接表明经济衰退。

2. **美债收益率曲线**： - **倒挂现象**：历史上，收益率曲线倒挂通常领先经济衰退5-18个月。

- **当前情况**：本轮倒挂与以往不同，受到货币和财政政策的影响，可能延缓衰退的到来。

3. **NBER经济周期指标**： - 收入、消费、销售表现相对平稳，但企业生产投资和劳动力需求可能开始减弱。

- **领先指标**：当前领先指标信号相互矛盾，显示出经济韧性与衰退因素交织的复杂局面。

#### 三、自上而下的视角：经济发展路径 1. **向上路径**：若AI产业等新变量支撑经济，可能实现不着陆并开启新一轮扩张。

2. **向下路径**：经济结构深层调整可能伴随财政整顿和国际秩序变化，导致经济萧条。

3. **中间情景**：在财政逆势扩张的支持下，经济动能放缓的速度可能较历史上加息过程更慢。

### 结论 美国经济面临韧性与衰退的复杂局面，短期内超预期“脆断”的可能性较小，但产业技术变革的超预期兑现将是关键变量。

本报告的投资建议及理由为： - 关注美国经济衰退的两种视角：从下而上的视角和从上而下的视角。

- 考虑Sahm衰退指标和美债收益率曲线形态来判断经济衰退的苗头。

- 注意NBER经济周期参考指标和其他领先指标的表现。

- 美国经济可能面临不着陆、跨周期、纠错纠偏或经济正常着陆的三种路径。

- 长期因素可能受国际秩序、美元体系和产业技术变革影响。