民生证券-信用策略系列：信用利差寻找新均值？-241119

- 2024年信用债市场经历了流动性溢出与信用风险溢价的压缩，导致超长信用债成为热门，利差显著缩小。

- 随着市场波动，信用利差的构成和运行逻辑发生变化，流动性溢价和信用风险溢价的评估框架也在调整。

- 当前环境下，中高等级信用债的吸引力逐渐修复，而中低等级品种则需关注流动性溢价的影响，未来需密切观察理财负债端的变化。

在这份投资报告中，主要关注的债券标的包括高等级信用债（隐含评级为AAA的信用债）、中低等级信用债、城投债等。

操作建议方面，报告指出在当前环境下，相对均衡的理财负债端可能是更为可能的演绎状态，因此： 1. 高等级信用债（如二永等）因信用利差的吸引力有望自然修复，预计将回升至相对较低的分位数。

2. 中低等级品种中，短久期债券将因化债推动而有所蓄力，预计会压缩利差。

3. 对于3年及以上的中低等级品种，其修复需要流动性溢价的带动，可能受益于理财负债端的扩张，但当前环境下需观察等待。

理由方面，报告提到信用利差的演绎受到流动性和信用风险溢价的影响，随着理财负债端的变化以及市场对流动性和风险的评估框架的调整，信用利差在“调整-修复”中反复，未来可能会存在一定的参与价值。

同时，风险提示包括政策不确定性、基本面变化超预期及信息滞后或不全面的风险。