民生证券-城投随笔系列：再论“债务周期与城投”-241119

- 中国地方债务问题与政策周期密切相关，历史上多次债务审计与政府换届周期重叠。

- 当前债务置换方案旨在缓解地方债务压力，支持投资与消费，但长期经济发展模式亟需转变。

- 在现有政策环境下，城投债违约风险较低，机构投资者对城投债的参与仍具理论和现实基础。

在上述投资报告中，债券标的主要是地方政府债券和城投债。

操作建议包括： 1. **关注地方政府专项债**：随着“10万亿”化债方案的落地，地方债务负担将减轻，这将有助于支持投资和消费，因此可以考虑增持地方政府专项债。

2. **继续持有城投债**：在当前的宏观经济环境及政策背景下，城投债的违约风险相对较低，且作为重要的投资标的，受到大量机构投资者的持仓支持，短期内实质性违约的可能性不大，建议继续持有。

理由： - 地方政府专项债在债务置换后将减轻地方财政压力，从而促进经济发展，提升投资价值。

- 城投债在政策支持下，违约风险较低，且市场需求依然强劲，具有较好的投资前景。

总体来看，未来的债务化解和城投债务管理需关注隐性债务的处理，同时优化央地财政关系，以促进经济的可持续发展。