福斯特：国金证券-福斯特-603806-胶膜盈利有望修复，电子材料进入兑现期-250826

投资标的：福斯特（603806） 推荐理由：光伏胶膜盈利有望修复，海外布局及差异化产品优势将带动盈利改善；感光干膜销量增长显著，进入“量价齐升”阶段，构建第二增长曲线；预计未来业绩逐步改善，维持“买入”评级。

- 福斯特上半年业绩受胶膜产品及原材料价格波动影响，营收和净利润均同比下降，但Q2出货量有所回升。

- 光伏行业反内卷趋势将推动盈利改善，EVA树脂价格上涨有望传导至胶膜产品，提升盈利能力。

- 感光干膜业务持续增长，未来将成为全品类电子材料供应商，预计2025-2027年净利润将逐步提升，维持“买入”评级。

福斯特-603806的中报显示，公司上半年实现营收79.6亿元，同比下降26%，归母净利润4.96亿元，同比下降47%。

第二季度营收为43.3亿元，同比下降20%，环比增长20%，归母净利润为0.95亿元，同比下降77%，环比下降76%。

胶膜产品及原材料价格波动影响了盈利，且公司谨慎计提减值准备，拖累业绩。

上半年光伏胶膜出货量为13.86亿平，同比持平，第二季度出货量约为7.6亿平，环比增长8%。

由于胶膜盈利承压，第二季度销售毛利率环比下降1.74个百分点至11.36%。

公司基于信用期组合对光伏行业应收账款进行减值计提，第二季度计提信用减值准备1.78亿元。

光伏行业反内卷推进，有望改善行业盈利，EVA树脂价格上涨可能会传导至胶膜价格。

公司在海外布局领先，泰国二期2.5亿平胶膜产能已投产，预计将提升海外出货和巩固盈利优势。

公司还在技术研发方面积极推进，针对XBC、HJT、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供封装方案，预计将通过差异化产品和海外销售提升盈利。

感光干膜销售量为8959万平，同比增长21.62%，已覆盖多家头部PCB企业，并向高端需求领域拓展，预计感光干膜业务将进入“量价齐升”的释放期。

此外，公司还在培育FCCL、感光覆盖膜等电子材料产品，未来有望成为全品类电子材料供应商，构建第二增长曲线。

根据产业链价格及盈利的最新判断，公司2025-2027年的归母净利润预测调整为15.1亿元、21.2亿元和26.9亿元，当前股价对应PE分别为26倍、18倍和14倍。

公司胶膜盈利优势显著，竞争格局稳固，预计下半年盈利将逐步改善，电子材料业务进入高速增长期，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。