同仁堂：信达证券-同仁堂-600085-24Q1利润端稳健增长，持续深化营销改革-240430

投资标的：同仁堂股份 推荐理由：公司营收稳步增长，利润端稳健增长，持续深化营销改革，费用控制稳健，产品定位和渠道整合有望推动销售量提升，具有投资潜力。

1. 同仁堂2024年一季度营收增速放缓，但利润稳健增长，费用控制较为稳健，盈利能力有望稳中有升。

2. 原材料采购支出增加，应收账款总体合理，风险可控，公司将推动实现质的有效提升和量的合理增长。

3. 预计同仁堂未来三年营收和归母净利润将保持增长，维持“增持”评级，但仍存在政策、市场、原材料与质量标准、流动性等风险因素。

1. 同仁堂2024年一季度营收为52.67亿元，同比增长2.42%。

2. 同仁堂2024年一季度归母净利润为5.76亿元，同比增长10.04%。

3. 同仁堂2024年一季度扣非净利润为5.71亿元，同比增长9.98%。

4. 公司销售费用率、研发费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。

5. 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.98%，主要是原材料采购支出增加所致。

6. 应收账款为16.96亿元，同比增长60.64%，主要由于客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期，应收账款余额总体合理，风险可控。

7. 公司将推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，通过产品定位、分级管理、溯源工作、线上线下渠道整合营销、多举措提高产品知名度和销售量。

8. 预计同仁堂2024-2026年营收和归母净利润，对应PE分别为31/27/23X，维持“增持”评级。