贝壳~W：民生证券-贝壳~W-2423.HK-掘金优质中概系列：贝壳~W（2423.HK）首次覆盖报告，最强中介的突围与回归-250126

投资标的：贝壳控股（2423.HK） 推荐理由：贝壳是国内领先的房屋交易平台，2023年已实现盈利，业务稳健，用户基础强大，家装和租赁业务增速高，现金充裕，持续回购股票，预计未来净利润持续增长，具有良好的投资价值。

- 贝壳控股（2423.HK）是中国领先的房屋交易和服务平台，2023年实现全面盈利，营收和净利润持续增长。

- 其主要业务包括存量房和新房，均贡献显著收入，并在高线城市深耕，具备强大的市场竞争力。

- 公司通过发展家装和租赁业务，满足地产交易的衍生需求，未来增长潜力大，给予“推荐”评级。

贝壳控股（2423.HK）是中国领先的房屋交易和服务平台，源于2001年成立的链家房地产经纪公司，2018年上线贝壳找房，2020年在纽交所上市，2022年以介绍上市形式在港交所上市。

公司营收和净利润总体波动上升，2023年已全面实现盈利，营收从2019年的460亿元增长至2023年的778亿元，年均增长率约为14%。

2023年净利润为59亿元，Non-GAAP净利润为98亿元，2024年第一至三季度净利润约为35亿元，Non-GAAP净利润约为59亿元。

截至2024年第三季度，贝壳平台拥有超过4.8万家门店和47.6万名经纪人，市场规模最大。

公司主要深耕高线城市，存量房和新房业务均贡献收入30%以上，分别贡献毛利40%和25%以上。

存量房业务在一线城市复苏快于大盘，新房业务在行情差时更易抢占市场份额。

贝壳还在家装和租赁业务上深耕，家装业务收入增速较快，租赁业务则以轻资产模式拓展。

公司提出“一体三翼”战略，成立贝好家事业部，通过数据化赋能产业积累经验。

投资建议方面，贝壳作为地产经纪龙头平台，用户基础良好，80%以上为高线优质客户，付费能力强。

预计2024/2025/2026年经调整净利润分别为87亿元、98亿元和117亿元，基于2025年收盘价，对应PE分别为17、15和13倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括房地产行业复苏不及预期、佣金政策监管风险及反垄断政策风险。