再鼎医药：浦银国际-再鼎医药-9688.HK-重点关注DLL3 ADC数据更新及潜在出海-250509

投资标的：再鼎医药（9688.HK） 推荐理由：公司1Q25经营亏损好于预期，维持2025年全年指引。

艾加莫德销售预计将恢复增长，DLL3ADC数据更新及潜在出海机会值得关注，维持“买入”评级和目标价（美股55美元、港股43港元）。

- 再鼎医药1Q25经营亏损好于预期，维持2025年全年指引，预计收入在5.6-5.9亿美元之间。

- 艾加莫德销售受到季节性因素影响，预计在2Q25开始恢复增长，管理层对未来市场表现持乐观态度。

- 重点关注DLL3ADC在ASCO大会上的数据更新及潜在出海机会，维持“买入”评级和目标价（美股55美元、港股43港元）。

再鼎医药（9688.HK）在2025年第一季度的经营亏损略好于预期，公司维持2025年全年收入指引不变。

第一季度实现产品总收入1.065亿美元，同比增长22.2%，环比下降2.4%；净收入1.057亿美元，同比增长21.2%，环比下降2.6%。

净亏损缩窄至4844万美元，同比下降9.4%，环比下降40.7%，主要得益于经营效率提升。

产品毛利率为63.6%，同比和环比均有提升。

艾加莫德的销售受到季节性因素影响，第一季度销售为1800万美元，同比增长37.6%，环比下降39.7%。

管理层预计二季度销售将恢复增长，并重申艾加莫德增速将快于公司总产品收入增速。

公司关注的DLL3ADC（ZL-1310）将在ASCO大会上更新一期临床数据，预计将于2025年进行关键临床试验及潜在出海授权。

其他重要催化剂包括三款药物的中国NDA申请和多个重要数据读出。

公司维持“买入”评级和目标价（美股55美元、港股43港元），微调了2025年和2026年的净亏损及盈利预测。

投资风险包括艾加莫德销售不及预期、DLL3ADC数据不及预期等。