东方证券-缩量与前置：关税反复后的出口预判-250630

- 日内瓦联合声明被视为缓解中美贸易紧张的重要突破，但美国关税政策反复，影响广泛且系统性。

- 今年中国出口特征为“前置+缩量”，关税豁免期间的“抢出口”仍值得期待，尽管市场对此持谨慎态度。

- 长期来看，美国关税风险只增不减，中美间接贸易渠道的重要性上升，未来出口仍面临不确定性。

本投资报告分析了中美贸易关系中的关税政策变动及其对中国出口的影响，得出以下核心要点： 1. **关税政策反复**：日内瓦联合声明被视为缓解中美贸易紧张的重要突破，但其后美国关税政策经历了多次反转，超出市场预期，且涉及经济体数量大幅增加，影响更为广泛和系统。

2. **出口特征**：当前中国出口和全球贸易的关键特征为“前置+缩量”。

在关税豁免期间，尽管存在“抢出口”的期待，但市场对其规模的担忧主要源于美国库存高企和关税水平依然较高。

3. **库存与消费**：美国的补库周期推高了库存水平，可能不利于进口。

尽管如此，现阶段美国居民出现囤货迹象，短期内“抢进口”现象可能显著，但对未来消费需求的透支风险增加。

4. **商品分析**：关税豁免期内消费品对美“抢出口”的动能较强，尤其是美国消费品的进口补库需求较强。

尽管如此，全年贸易“缩量”仍不可避免，尤其是在关税2.0实施后。

5. **间接贸易的重要性**：长期来看，美国的关税风险只增不减，中美间接贸易将愈发重要。

间接贸易渠道能够弥补直接贸易的损失，且在当前法律环境下，许多间接贸易渠道已符合规定。

6. **风险因素**：未来中美间接贸易渠道仍面临风险，包括政策的不确定性和系统更新等，需要持续跟踪其对中国出口的支撑力度。

总体而言，尽管短期内存在“抢出口”的机会，但中美贸易关系的不确定性和关税政策的反复将对中国出口造成长期影响。