万源通：华鑫证券-万源通-920060-公司动态研究报告：全球AI算力需求进一步上升，中高端PCB厂商开启第二增长曲线-250718

投资标的：万源通（920060） 推荐理由：公司受益于全球AI算力需求上升，业绩稳步增长，具备高端PCB量产能力，产品结构持续向高毛利产品升级，预计未来盈利能力将进一步提升，给予“买入”评级。

- 公司2024年营收和净利润稳步增长，受益于PCB行业整体景气度上行，特别是AI服务器需求的提升。

- 随着英伟达AI服务器的迭代升级，AIPCB需求旺盛，公司在高多层板和HDI板领域具备量产能力，有望切入下游大厂。

- 预计2025-2027年公司收入和盈利能力将进一步提升，首次覆盖给予“买入”评级，风险主要在于中高端PCB产品出货和研发进度不及预期。

公司业绩稳步增长，受益于行业景气上行。

2024年，公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%；归母净利润1.23亿元，同比增长4.45%。

2025年第一季度，公司实现营收2.42亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.28亿元，同比下降5.12%。

公司处于PCB行业，业绩受益于整体行业景气度上行。

随着AI大模型的迭代和应用场景的拓宽，全球AI算力需求旺盛。

根据TrendForce数据，2024年全球AI服务器出货量将达到198万台，2025年有望达到246万台。

英伟达的AI服务器在全球市场占据主导地位，GB200和GB300系列服务器的推出将进一步推动高多层板的需求。

GB300的单机价值量较GB200提升40%-50%，并将采用22层高多层板和五阶HDI板。

在中国市场，英伟达的H20芯片和B30芯片将满足不同规模企业的需求。

2024年字节和腾讯分别订购了约23万颗英伟达芯片。

随着AI服务器的迭代升级和中国市场需求的持续提升，AIPCB的需求将持续向好。

公司专注于PCB的研发、生产和销售，具备高端PCB的量产能力。

多层板产品的毛利率达到29.5%，并且多层板的占比逐年提升。

公司在高端服务器市场已有产品导入，且研发方向包括超厚铜产品和高多层板的加工技术。

预计到2026年，公司将扩建多层板产能，增加营收和利润。

盈利预测方面，预计2025-2027年收入分别为15.03亿元、28.13亿元、33.76亿元，EPS分别为1.32元、2.63元、3.32元。

当前股价对应PE分别为28.6倍、14.4倍、11.4倍。

公司盈利能力有望进一步提升，首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示包括中高端PCB产品出货不及预期、高多层板研发进度不及预期以及募投项目产能建设进度不及预期。